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    长城证券:2019年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告

    时间:2019-07-10 18:03:41 来源:锄头农业网 本文已影响 锄头农业网手机站

    平需进一步提高。

    券承销私募债占比较

    高,

    随着债市风险的不断凸显,在债券履约风险

    多发期,对

    公司所承销的债券未来违约风险保

    持关注。

    3

    公司股票质押业务发生违约

    ,已

    计提减

    值准备

    后续案件处理情况需保持关注

    分析师

    电话:

    010

    -

    85172818

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    @unitedratings.com.cn

    贾一晗

    电话:

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    iayh

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    北京市朝阳区建国门外大街

    2

    PIC

    大厦

    12

    层(

    102

    H

    ttp

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    一、主体概况

    股份有限公司(以下简称“”或“公司”)系经中国人民银行银复

    [195]417

    文批复,并经中国人民银行深圳经济特区分行深人银复

    [195]39

    号文批准,在原深圳公司

    营业部和海南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并的基础上组建而成,初始注册资金为

    1

    .

    57

    亿

    元。经多次增资扩股,截至

    2014

    9

    月底,公司注册资本为

    20.67

    亿元。

    201

    4

    11

    月,经公司股东会决

    议通过,有限责任公司整体变更为股份有限公司,

    次整体变更后,公司注册资

    本仍为

    20.

    67

    亿元。

    2015

    9

    月,

    华能资本服务有限公司

    (以下简称“

    华能资本

    ”)、集团股份

    有限公司(以下简称“”)、深圳新江南投资有限公司(以下简称“深圳新江南”)等

    16

    家股

    东以

    6.5

    /

    股的价格认购公司新增

    股本

    ,公司股本由

    20.67

    亿元增加到

    27.93

    亿元

    2

    018

    1

    0

    2

    6

    公司成功上市

    股票简称“”,

    代码

    0

    02939.SZ

    募集资金

    1

    9.58

    亿元

    截至

    201

    8

    年末

    司注册

    资本增至

    31.03

    亿元,

    华能资本

    持有公司

    46.38

    %

    的股权(如下表)

    华能资本

    为中国华能集团有

    限公司(以下简称“

    华能

    集团”)的子公司,华能集团为公司的实际控制人。

    1

    截至

    2018

    公司前十大股东情况(单位:

    %

    股东名称

    持股比例

    华能资本服务有限公司

    4

    6.38

    集团股份有限公司

    1

    2.69

    深圳新江南投资有限公司

    1

    2.36

    中核财务有限责任公司

    3

    .38

    电子控股集团有限公司

    2

    .21

    广东宝丽股份有限公司

    1

    .61

    上海仪电(集团)有限公司

    1

    .39

    福建湄洲湾控股有限公司

    1

    .28

    新疆生产建设兵团国有资产经营公司

    0

    .97

    福建九华发展股份有限公司

    0

    .97

    合计

    8

    3.24

    资料来源:公司提供

    公司经营范围:

    证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券

    承销与保荐;证券自营;证券资产管理;融资融券;证券投资基金代销;为期货公司提供中间介绍

    业务;代销金融产品。

    截至

    2018

    年底

    ,公司设有

    资产管理部、

    法律合规部、风险管理部

    、固定收益部、投资银行事业

    部等

    职能部门,并在

    北京、深圳、上海、杭州等

    城市拥有

    1

    08

    家证券

    营业部。公司下设

    北京分公司、

    杭州分公司、广东分公司、江西分公司

    前海分公司等

    1

    3

    分公司;控股

    3

    家子公司,分别为宝城期

    货有限责任公司(以下简称“宝城期货”)、深圳市长城长富投资管理有限公司(以下简称“长城长

    富”)、深圳市投资有限公司(以下简称“长城投资”);参股

    2

    家基金公司,分别为长城基金

    管理有限公司(以下简称“长城基金”)和景顺长城基金管理有限公司(以下简称“景顺长城基金”)。

    截至

    2018

    年底,

    公司在职员工

    3,1

    76

    截至

    2018

    ,公司

    合并

    资产总额

    484.20

    亿元,

    其中客户资金存款

    8

    3.08

    亿元、客户备付金

    15.48

    亿元;负债总额

    3

    17.36

    亿元,其中代理买卖证券款

    10.53

    亿元;所有者权益

    16.83

    亿元,归

    属于母公司所有者权益

    165.24

    亿元

    ;母公司口径下净资本

    1

    27.54

    亿元。

    201

    8

    年,公司实现营业收

    27.53

    亿元,净利润

    5

    .89

    亿元,其中

    归属母公司所有者净利润

    5.86

    亿元

    ;经营活动产生的现金流

    量净额

    -

    41.84

    亿元,现金及现金等价物净增加额

    -

    12.94

    亿元

    公司注册地址:

    深圳福田区深南大道

    608

    号特区报业大厦

    16

    17

    ;法定代表人:

    曹宏

    二、本次债券概况

    1

    本次债券概况

    公司拟发行的券名称为

    股份有限公司

    201

    9

    面向合格投资者

    公开发行

    ”。

    本次债券发行总规模不超过人民币

    40

    .0

    (含)

    亿元,

    分期发行

    本次债券的期限为不超过

    5

    年(含

    5

    年),可为单一品种或数个

    不同的品种。本次债券的具体品种、各品种的期限和发行规模将

    由公司

    和主承销商根据市场情况确定。

    本次债券票面金额为

    10

    元,按面值平价发行。

    本次债券为固

    定利率债券,采取单利按年计息,不计复利,到期一次还本,最后一期利息随本金兑付一起支付。

    本次债券票面利率及根据发行时市场情况及合格投资者报价情

    况确定

    2

    本次债券募集资金用途

    本次债券募集资金扣除发行费用后,拟用于补充营运资金。

    三、行业分析

    公司

    业务主要包括

    证券经纪、投资银行、证券投资、资产管理等,核心业务

    属证券行业

    。因此

    证券

    行业发展情况

    对公司业务具有

    较大

    影响。

    1

    .证券行业概况

    证券市场是金融市场的重要组成部分,在金融体系中占据重要地位。

    我国证券市场

    经过逾

    20

    发展

    逐渐走向成熟和壮大

    伴随证券市场的发展,我国证券行业也经历了从无到有、不断规范完

    善、日趋发展的过程。

    1

    )证券市场发展概况

    股票市场规模和交易活跃度

    下降

    ,债券市场保持

    规模增长但违约事件不断发生

    近年来,股票市场震荡下行,

    2

    016

    年受股灾影响,股票市场价量齐跌;

    2

    017

    年出现结构性行情,

    权重股大幅上涨,沪深交易额小幅下降,降幅收窄;

    2

    018

    年,经济下行压力叠加不利外部环境

    指数跌幅较大,

    投资

    交易量

    进一步

    萎缩

    根据

    交易所公布的

    数据,截至

    2018

    ,上交所和深交

    所上市的公司

    合计

    3

    ,

    584

    家,股票市场总市值为

    43.49

    万亿元,

    201

    7

    年底下降

    3

    1.16%

    ,平均市盈

    率为

    16.2

    倍,较

    201

    7

    年减少

    3.29

    个倍数

    201

    8

    年全部

    A

    股成交额为

    90.1

    万亿元,

    日均成交额

    0

    .36

    万亿元,同比减少

    均为

    19.37%

    。截至

    2

    018

    年底,市场融资融券余额为

    0.76

    万亿元,较

    2

    017

    年底下降

    26.21%

    ,其中融资余额占比为

    99.

    11%

    融券余额占比为

    0.

    89%

    股票一级市场发行方面,

    201

    8

    年,

    上交所和深交所

    共实际募集资金

    1.

    21

    万亿元,同比减少

    21.43%

    共完成

    IPO

    105

    家、

    增发

    267

    家、配股

    15

    家、

    优先股

    7

    家。

    图 1 股票市场指数和成交额情况情况(单位:点,亿元)

    资料来源:

    wind

    资讯,联合评级整理

    债券市场方面,

    近年来,在宽松货币政策和金融严监管双向影响下,债券

    市场规模不断增加,

    整体利率水平波动下降,信用债市场有所分化,高等级债券收到追捧。

    2

    016

    年,受益于降准降息的

    政策,债市呈现牛市行情;

    2

    017

    年,在严监管和“降杠杆”政策下,债券市场有所调整;

    2

    018

    年下

    半年以来,定向降准配合积极财政策使债市出现分化,地方债和高等级债券认购资金充裕,同时

    资金链断裂导致的违约事件不断发生。

    根据

    W

    ind

    资讯统计数据,截至

    2018

    底,

    债券余额为

    85.74

    万亿元,

    201

    7

    年底增加

    14.79%

    债券发行方面,

    201

    8

    年境内共发行各类债券

    3.90

    万只,发行额

    43.83

    万亿元,同比

    增长

    7

    .43%

    2018

    境内债券交易总金额为

    1

    ,

    240.83

    万亿元,其中,

    现券交

    易成交金额为

    149.79

    万亿元,回购交易成交金额为

    951.78

    万亿元,

    同业拆借

    139.27

    万亿元

    2

    债券市场余额和增长率(单位:万亿元,

    %

    资料来源:

    wind

    资讯,联合评级整理

    衍生品

    市场方面,根据中国期货业协会统计数据,

    2018

    年全国期货市场累计成交额为

    210.82

    亿

    ,同比

    增长

    1

    2.20%

    其中,中国金融期货交易所的交易金额为

    26.12

    万亿元,同比增长

    6.2%

    占全国市场份额

    12.39%

    多层次资本

    市场已初步建立并不断完善

    中小板和创业板分别于

    204

    年和

    209

    年设立;新三板自

    2012

    年开始启动扩容并于

    2013

    年扩

    大至全国

    。截至

    201

    8

    年底,

    挂牌企业数量

    10

    ,6

    91

    家,

    201

    7

    年底减少

    8

    .07%

    区域性股权交易

    市场建设也在持续推进中。

    《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》(以

    下简称“建议”)也对构建多层次资本市场提出了新的要求,《建议》指出“积极培育公开透明、健康

    发展的资本市场,推进股票和债券发行交易制度改革,提高直接融资比重,降低杠杆率”,同时明确

    提出“深化创业板、新三板

    改革”、“支持战略性新兴产业发展”等要求。

    2019

    1

    月,中央深改委

    审议通过了《在

    上海

    证券交易

    所设立科创板

    并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所

    设立科创板并试点注册制的实施意见》,标志着科创板最终落地进入倒计时。

    金融创新产品和服务不断推出

    在证券市场持续发展和监管政策推动下,金融创新产品和服务不断推出

    。在债券市场

    方面,推

    出了如

    非公开发行

    、可交换债

    绿色债券、可续期债和熊猫债

    品种

    丰富了

    债券

    种类,提升了审批

    效率;在股票市场方面,优先股、融资融券、约定购回式证券交易、股权激励行权

    融资、股票质押式回购、

    RQFI

    相继

    推出,

    进一步

    丰富了投资工具;在衍生品市场方面,

    近年来推

    了股指期货、国债期货

    、上证

    50ETF

    期权和

    原油期货等投资品种

    为投资者提供了更加多元化的

    风险

    对冲

    工具。

    2

    )证券

    公司

    发展概况

    近年来

    ,随着

    资本

    市场

    建设

    力度的加大

    以及证券

    市场

    规模

    逐步扩大,的数量呈稳步增

    长态势

    20

    14~2018

    年,

    净资产规模逐年

    扩大

    总资产规模波动增长,于

    20

    15

    年后趋于平

    ,盈利能力

    呈现倒

    U

    走势

    2

    014~

    2015

    年盈利水平快速提升,

    2

    016

    年受股灾冲击

    的影响

    证券行

    业盈利水平腰斩,

    2

    018

    年盈利水平进一步大幅下降

    一方面

    证券市场资本

    中介业务规模的扩张和

    监管政策的

    推动

    使资本

    规模不断

    得到补充,

    这也

    在一定程度上提升了

    的抗风险能

    力;另一方面,创新类业务的发展

    进一步丰富

    了的收入来源

    。随着

    证券

    公司

    对创新类业务

    的重视和推进,逐步形成了传

    业务和创新业务相互促进的格局。

    但从

    目前收入结构来看,仍以传

    统的经纪业务、投资务以及自营业务为主

    ,营业收入

    水平

    较易

    受到市场行情的影响,

    未来

    型压力较大。

    表 2 证券行业概况

    项目

    2014

    2015

    2016

    2017

    2

    018

    家数

    (

    )

    120

    12

    5

    129

    131

    1

    31

    盈利家数

    (

    )

    119

    1

    24

    124

    120

    1

    06

    盈利家数占比

    (%)

    99.17

    9

    9.20

    96.12

    91.60

    8

    0.92

    营业收入

    (

    亿元

    )

    2,602.84

    5,751.5

    3

    ,279.94

    3

    ,

    113.28

    2,62.87

    净利润

    (

    亿元

    )

    965.54

    2,47.63

    1

    ,2

    34.45

    1

    ,

    129.95

    66.20

    总资产

    (

    万亿

    )

    4.09

    6.

    42

    5.79

    6.14

    6.26

    净资产

    (

    亿元

    )

    0.92

    1.

    4

    5

    1.64

    1.85

    1.89

    净资本

    (

    亿元

    )

    0.68

    1.

    25

    1.47

    1.58

    1.57

    数据来源:中国证券业协会

    201

    8

    受国内外经济环境变化的影响

    证券

    市场悲观情绪弥漫,

    沪深

    指数跌幅较大,

    投资

    易量

    进一步

    萎缩

    ;同时

    2018

    ,证券行业

    延续严监管趋势,

    截至

    2018

    年底

    证监会及其派出机构

    已对

    40

    家券商开出

    58

    行政监管

    措施

    行政处罚书,

    2017

    全年

    4

    证监会罚单大幅增加

    58

    张罚单中,

    2

    9

    张罚单涉及

    合规

    风控问题,

    内控

    健全

    问题密集暴露

    ;另有

    9

    罚单涉及债券承销业

    务,

    8

    涉及并购重组类处罚

    罚没款金额较大

    投行业务

    重点监管范畴

    业务表现看,

    201

    8

    收入水平延续下降趋势,

    业绩

    降幅增大,盈利能力下滑明显;业务结构同质化较为严重,

    经纪、自营、投行仍是收入的主要构成,自营业务超过经纪业务成为第一大业务收入来源;截至

    201

    8

    底,

    131

    总资产为

    6.26

    万亿元

    ,较

    201

    7

    年底增加

    1.95%

    净资产为

    1.

    89

    万亿元,较

    201

    7

    增加

    2.16%

    ,净资本为

    1.

    57

    万亿元,较

    201

    7

    变动不大,

    资本实力

    保持稳定。

    20

    18

    1

    31

    家中

    106

    家公司实现盈利,全年实现营业收入

    2,62.87

    亿元,全年实现净利润

    66.20

    亿元,分别同比减少

    14.47%

    41.04%

    ,降幅较

    2

    017

    年分别扩大

    9

    .39

    3

    2.57

    个百分点,经营业绩

    大幅

    滑。

    2

    .业务分析

    我国的逐步形成了主要由经纪业务、投资务、资产管理业务及自营业务组成的

    业务结构。

    经纪业务、自营业务和投行业务是我国证券

    公司主要的业务

    收入

    构成,

    近年来受

    证券市

    场交投活跃度低迷影响,经纪业务收入占比不断下降,

    但收入占比仍

    保持在

    20

    %

    以上

    证券

    公司各

    业务

    板块收入受市场行情影响较大;

    2016

    股票

    市场整体行情较为低迷,经纪业务和自营业务收

    入下滑较大

    但受益于

    债券

    市场的繁荣,

    来自

    投行业务的

    承销与

    保荐

    业务

    收入

    增长

    较快

    占比有所

    提升

    2017

    年,经纪业务和投行业务收入占比有一定下降,自营业务和资管业务收入占比有所提升,

    自营业务

    取代经纪业务成

    为第一大收入来源,

    资产管理业务

    保持了较快

    发展速度,

    但整体收入规模

    仍相对较小;

    2

    018

    年,

    受证券

    市场震荡下行

    、交投活跃度不高以及股权融资低迷等因素影响,证券

    公司各

    板块

    收入均有所下滑,

    前三大

    收入来源

    为自营、

    经纪

    和投行业务,

    自营业务收入占比进一

    步增加至

    3

    0%

    以上,

    投行

    和经纪

    业务

    收入

    占比

    下降。

    3

    我国证券行业务收入结构图

    资料来源:中国证券业协会网站

    收益水平与证券市场

    交易量及市场指数

    正相关,

    2

    016

    我国证券行业净利润

    随着市

    指数

    回落

    而大幅下降

    2017

    ,市场指数小幅上升,

    但中小创

    跌幅较大,

    证券

    公司净利润水平仍

    小幅

    下降

    2

    018

    年,股票市场大幅下跌,盈利水平下滑显著。

    4

    证券行业净利润情况图

    资料来源:中国证券业协会网站

    1

    经纪业务

    经纪业务是

    证券公

    司传统业务,

    易受市场交易量和

    佣金率的

    影响

    2012

    11

    月,证监会发布

    《代销金融产品

    管理

    规定》,意味着代销金融产品的范围从此前的证券投资基金和

    其他的资产管理计划扩大至

    在境内发行的,并经国家有关部门或者其授权机构批准或者

    备案的各类金融产品

    ,经纪业务迎来新的发展机遇。

    2015

    年以来

    ,股票市场交易量持续萎缩,

    竞争加剧使佣金率下行,

    经纪业务的收入对的收益贡献度持续下降

    同时,客户

    资金账

    户的非现场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模式产生挑战,的

    经纪业务即将进入转型期,

    轻型营业部应运而生。

    2

    017

    年以来,加大经纪业务向财富管理

    转型力度,

    经纪业务也从传统的股票交易业务,逐步开展多金融产品交叉营销,同时,

    重塑经纪条

    线组织架构,增员投顾人员,提升服务专业化水平,未来将

    为经纪业务带来新的增长动力。

    收入规模方面,

    经纪业务与股票市场景气度呈强相关性,具有较大的波动性。

    2016

    年,股票市

    场行情景气度

    不高

    ,同时

    ,受

    市场竞争加剧

    、互联网金融的兴起等

    因素影响,经纪业务市场平均佣

    率不断下滑

    ,实现代理买卖证券业务净收入

    1

    ,052

    .95

    亿元,仅为

    201

    5

    年收入的

    39.13%

    2017

    年,股票市场保持震荡走势,但股基成交量进一步下降,

    131

    家实现代理买卖证券业

    务净收入

    820.92

    亿元,同比下降

    22.04

    %

    2018

    ,随着

    中美

    贸易战

    持续以及部分

    创新型上市公

    司违规经营

    股票

    市场投资热情减退,

    成交量有所

    下降。

    受此影响

    2018

    131

    实现代

    理买卖证券业务净收入

    623.42

    亿元

    ,同比

    减少

    24.06%

    2

    投资务

    目前的投资务以证券承销与保荐业

    务为主。随着近年来

    证券

    市场融资

    产品

    的日

    趋多样化,企业融资需求不断增加,债市

    市场

    融资规模也快速扩大

    投行

    业务收入与资本市场融资规模呈

    高相关性,

    2018

    年基本延续

    2017

    低迷

    市场走势

    全年

    IPO

    发行规模合计

    1,378.15

    亿元,发行家数

    105

    家,分别较

    2

    017

    年下降

    4

    0.1

    %

    76.03

    %

    2017

    10

    以来,

    IPO

    审核

    趋严、

    过会率一直

    保持在较低水平

    2018

    年至今发审委累计

    审核

    180

    多家拟

    IPO

    企业事项,其中超过

    105

    家企业首发获通过,平均过会率在

    59%

    左右

    ;同期,

    受再融资新规的影响,增

    发规模仅为

    0.

    75

    万亿元,同比下降

    40.78%

    ;证券

    公司

    债券

    承销较

    2

    017

    有所好转,

    承销规模大幅增加

    2018

    承销

    各类

    债券金额

    5.68

    万亿元,同比增长

    25.48%

    201

    8

    年,

    1

    31

    全行业实现证券承销与保荐业务

    和财务顾问业务

    净收入

    369.96

    亿元

    同比

    下降

    27.40

    %

    占全行业营业收入的

    13.89%

    ,较

    201

    7

    年基本稳定。

    就市场格局来看

    投资务形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型

    依靠资本实力、技术优势以及股东背景,在大型融资项目上具有明显的竞争优势,几乎垄断

    了百亿

    元规模以上的发行承销项目,表现出该业务集中度较高。

    201

    8

    股权承销金额排名前五的证券公

    司市场份额由

    201

    7

    46.50%

    提升至

    5

    7.6

    %

    ;债券承销金额排名前五的市场份额由

    39.3%

    提升至

    44.07

    %

    ;可见,无论股市还是债市,大市场地位均进一步巩固。

    但值得注意的是

    在投资务快速发展过程中,由于市场竞争加剧以及证券市场供求矛盾

    的存在,证券包销风险值得关注,包销风险将会导致资产组合的市场风险上升,也会影响

    资金

    的流动性。股票承销业务受监管审批政策的影响较大

    I

    PO

    政策的变化对承销

    与保荐

    业务

    具有较大影响;同时,

    2

    018

    年以来监管罚单集中于投行业务,未来仍面临严监管的合规风险

    3

    自营业务

    自营业务主要包括

    权益类

    投资和

    固定

    收益类投资

    2012

    年券商创新大会带来投资范围

    和方式的放开以及另类投资子公司设立

    的政策

    ,意味

    券商自营业务从传统单边投资向多领域投资、

    多交易工具的方向转变

    2012

    年来

    ,自营业务在各家券商业务中发展较快

    ,但

    2016

    以后,随着证

    券市场波动加剧,自营业务

    收入

    不确定性增加。

    2014

    2015

    年股票市场大幅上涨,各加大

    了股票、基金和其

    它证券产品的投资比重,

    2016

    以来,随着股票市场趋冷,权益类资产占比有所

    下降

    目前

    以固定

    收益投资类资产为主。

    2016

    ,实现证券投资收益(含公允价值变动)

    568.47

    亿元,同比减少

    59.78%

    2017

    年股票市场行情出现分化,优质蓝筹上涨趋势明显,“中小创”

    则呈现下跌行情,

    131

    家实现

    证券投资收益(含公允价值变动)

    860.98

    亿元

    ,同比增长

    51.46

    %

    成为证券

    公司

    第一大收入来源。

    2018

    ,股票市场跌幅较大,其中

    权重股持续

    下跌,创业板

    指数

    转跌

    ,而在定向降准等利好政策下,中债新综合净价

    指数全年上涨

    4

    .0%

    ,债券投资收益减缓自营

    业务降幅,但债券市场出现集中违约,

    2

    018

    年新增

    43

    家违约主体,较

    2

    017

    9

    家大幅增加,违约

    金额达

    1

    ,154.50

    亿元,系

    2

    017

    年违约金额的

    3

    .42

    倍,违约主体以民企和上市公司居多;

    131

    家证券

    公司实现

    证券投资收益(含公允价值变动)

    80.27

    亿元

    ,同比

    减少

    7.05%

    自营业务与证券市场关联

    度高,

    面临较高市场风险,

    收入存在一定不确定性;且债券市场违约频发,需关注

    相关

    投资风险。

    4

    资产管理业务

    近年来,资产管理规模较快增长,但相比较于银行理财产品、信

    托产品的规模,证券

    公司资产管理规模仍较小

    但是各券商未来业务发展的一大重点

    目前,资产管理业务初

    步形成了包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产管理等在内的产品体系。

    近年来

    ,证监会鼓

    励加强业务创新,发展资产管理业务,推动资产管理业务模式从目前单一产品管理向全面

    的客户资产配置的转型。

    2018

    4

    月,中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构资产管

    理业务的指导意见》

    ,控制

    资管产品杠杆水平,

    限制通道类业务

    促使

    提升主动管理能力。

    2

    018

    11

    月,证监会发布的《大集合资产管理业

    务适用

    操作指引》要求证券

    公司

    存量

    大集合

    资产管理

    业务

    对标

    公募基金

    进行

    管理

    ,符合

    特定情

    的业务

    需转为

    私募

    产品

    截至

    201

    8

    年末,资产管理业务规模为

    14.1

    万亿元,较

    2

    017

    末下降

    18.25

    %

    2018

    ,实现资产管理业务净收入

    275.0

    亿元

    同比下降

    1

    1.35%

    近年

    来,资产管理业务发展趋势为由通道转主动型管理,定向资管产品规模仍是主要部分,但

    其占比有所下降。

    5

    其他

    业务

    2012

    年以来,

    其他

    业务尤其是资本中介类业务发展迅速。目

    前,开展的

    其他

    业务主要包含柜台交易业务、基金代销业务、公募基金业务、融资融券业务、约定购回式证券交易、

    债券质押式报价回购业务

    、股票质押式回购业务

    等。

    近年来信用业务发展速度较快,融资融券业务发展迅速,为券商业绩形成

    一定贡献

    融资融券业务自

    2010

    3

    31

    日开展以来,在业务规模上呈数量级的攀升

    2

    015

    年以来出现下降

    并逐步趋稳。根据沪深交易所公布的数据显示,

    截至

    2018

    年底

    两融

    余额

    0.

    76

    万亿元

    ,较

    2017

    减少

    26.21%

    股票

    质押

    市值

    方面,

    根据

    中国证券

    登记

    结算

    公司披露

    质押

    股份数量

    各自

    股价

    合计

    计算

    截至

    2018

    年底

    市场

    质押市值

    4.23

    万亿元

    ,较

    2018

    年初

    最高

    6.49

    万亿元大幅

    下降

    截至

    2018

    年底

    市场

    质押股数占

    总股本比约

    9

    .83%

    2018

    年初

    9.60

    %

    水平略有提升。

    201

    8

    1

    月,中国证券业协会发布《参与股票质押式回购交易风险管理指引》,要求分类评

    价结果为

    A

    类的,自有资金参与股票质押回购交易余额不得超过公司净资本的

    150%

    ;分

    类评价结果为

    B

    类的,自有资金融资余额不得超过公司净资本的

    10%

    ;分类评价结果为

    C

    类及以下的,自有资金融资

    余额不得超过公司净资本的

    50%

    ,同时

    要求

    坏账

    减值准备

    。同期

    ,沪深交易所和

    中证登发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(

    2018

    修订)》,对

    融入方

    资格

    初始交易金额、质押集中度以及资金用途都做出了限制,同时增加了融入

    方担保物范围。上述规定将引导

    股票质押业务聚焦实体

    经济,降低融资

    风险

    ,也对证券

    公司风险控

    制能力提出了更高的要求

    ;但

    在一定程度上

    影响了证券

    公司参与

    股票

    质押式

    回购交易规模,

    尤其是

    对中小

    影响

    较大。

    券商股票质押和两融业务受市场风

    险和信用风险影响较大,一旦发生股价下跌、维保比例下

    滑,

    将面临资金损失的风险。

    2

    018

    年,国内

    股市

    出现较大跌幅

    证券

    公司

    股票

    质押业务

    面临

    大市场风险

    和信用风险

    对资产

    盈利造成不利影响;

    同时,需考虑到股

    票质押规模仍然

    较大,未来依然要谨慎关注政策推进情况、市场行情变化以及个股“黑天鹅”事件。

    3

    .市场竞争

    近年来,随着监管理念及市场环境的变化,证券行业竞争越来越激烈,并由分散化、低水平竞

    争向集中化、差异化、专业化竞争演变。

    随着以

    净资本为

    核心的监管体系建立以及资本

    中介业务的

    开展

    ,净资本规模成为制约竞争力

    的重要因素。目前,

    有多家

    通过兼并收购、

    增资扩股、发行上市等方式迅速扩大资本规模、提升竞争实力,

    例如收购联合证券,宏源

    与申万合并,收购民族证券,收购万通证券,收购广州证券;

    201

    8

    年以

    来,国内上市的有:、、、、等

    5

    家证券公

    司,同时、湘财证券、华龙证券、德邦证券等多家中小型券商正处于辅导期或已提交了上

    市申请。另外,受新三板

    流动性

    等原因

    的影响,

    国都

    证券、

    华龙

    证券、

    开源

    证券、

    联讯

    证券

    等多家新

    三板

    挂牌证券

    公司依然有奔向

    A

    股的

    雄心

    区域竞争

    方面,部分证券公

    司在特定地域、特定业务类

    型等方面形成了比较竞争优势,

    比如在重庆等西南区域具备较强竞争优势等

    CEPA

    协议(内地与香港和澳门关于建立更紧密经贸关系的安排)下合资券商设立进程加速;

    2018

    3

    月,中国证监会发布《外商投资管理办法(征求意见稿)》,允许外资控股合资证

    券公司,将外资持有的股权比例限制放宽至

    51%

    ,同时外商投资经营业务范围有

    所扩大。

    短期

    来看,

    国内

    券商拥有网点布局和客户资源

    绝对领先优势

    ,证券

    行业对外开放对本土

    冲击有限;

    长期

    来看,随着证券行业进一步开放,外资证券

    公司在产品创设和财富管理

    创新类业务

    方面

    优势

    将使

    国内券商面临挑战

    放宽券商外资准入将成为国内金融机构转变经营理念、

    规范业务发展的一个重要契机,有利于证券行业整体优化。

    同时,随着行业的发展和的兼并重组,行业市场集中度大幅提高。按

    201

    8

    9

    月末所有者权益排序,前十大实现营业收入合计

    1,204.42

    亿元,净利润

    376.71

    亿元,占全行业营业收入和净利润的比重分别为

    63.61

    %

    75.87

    %

    ;截至

    201

    8

    9

    月底,前十大证

    券公司资产总额为

    3.9

    万亿元,占全行业总资产的

    64.48

    %

    ,前十大以上

    指标

    占比均超过

    6

    0%

    ,行业集中度较高。

    表 3 截至 2018 年 9 月末主要财务数据(单位:亿元)

    序号

    所有者权益

    资产总额

    营业收入

    净利润

    1

    1

    ,563.63

    9

    ,024.64

    272.09

    7

    6.83

    2

    1

    ,38.7

    4

    ,295.68

    1

    67.87

    5

    7.50

    3

    1

    ,302.36

    5

    ,564.85

    1

    61.7

    4

    0.92

    4

    华泰

    证券

    1

    ,075.85

    3

    ,81.25

    1

    25.19

    4

    5.93

    5

    广发

    证券

    8

    93.76

    3

    ,925.32

    1

    13.60

    4

    3.15

    6

    7

    99.08

    2

    ,914.13

    7

    7.92

    3

    0.69

    7

    7

    08.95

    3,48.81

    9

    3.6

    3

    3.75

    8

    银河

    证券

    6

    58.63

    2

    ,562.54

    6

    3.28

    1

    9.04

    9

    国信

    证券

    5

    20.9

    2

    ,058.73

    6

    3.38

    1

    9.38

    10

    东方

    证券

    5

    19.87

    2

    ,270.01

    6

    5.6

    9

    .52

    合计

    9,381.89

    39,915.96

    1,204.42

    376.71

    数据来源:

    win

    d

    资讯

    业务收入来源集中和盈利模式单一雷同,导致间竞争激烈的同时伴有不当竞

    争现象。如

    IB

    业务市场资源有限,个别券商在投资者合规方面放水并因此被证监会立案调查;同时,

    为大力开展业务,多数券商在创新业务的风险控制上都滞后于产品设计。随着监管的日益加强,整

    个行业发展分化也日益明显,违规者将受到监管层的严肃治理,规范者且竞争力强的公司则会取得

    相应发展。

    未来随着我国证券业的逐步成熟,业务专业化程度的提高,具有丰富经验

    、业务规范

    专业化水平较高的大中型可能获得更大的竞争优势,行业集中度

    进一步

    上升。

    4

    .风险因素

    证券业务是与市场呈强周期关系的

    具体风险主要体现如下

    1

    市场风险

    市场风险是面临的最主要的风险,主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。由于我

    国持有外汇资产较少,因此汇率风险不大,市场风险主要集中在股票价格风险和利率风险

    方面。通常采用多元化的资产配置和投资组合策略,设定投资限额和风险集中度指标,对

    投资、承销、资产管理等活动进行监控,通过降低风险敞口或采取风险对冲等手段来控制市场风险。

    部分使用

    V

    aR

    DV01

    等风险计量方法对市场价格和利率波动下可能形

    成的损失进行衡量,

    并采用压力测试方法对极端情况下的可能损失进行评估

    201

    5

    年以来,股票市场从火热到大幅下跌,

    走势波动较大,市场风险加剧,对自营业务和信用

    业务

    影响较大,但也对应对市场风险的

    策略和技术提出了更高要求。

    2

    信用风险

    面临的信用风险主要来自交易、债券投资业务以及融资

    业务中的客户违约风险。现

    阶段,代理客户进行的证券交易均以全额保证金结算,因此该类风险实际上很小。融资

    业务的信用风险主要涉及客户提供虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结构违反合同约定、

    交易行为违反监管

    规定、提供的担保物资产涉及法律纠纷等,其信用风险控制主要通过对客户进行

    风险教育、征信、授信、逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等方式实现。主要

    通过对债券发行人和交易对手实行授信管理、对债券产品进行评级和设立投资限额等措施来管理债

    券投资的信用风险。

    目前,宏观经济下行,实体经济经营困难,企业信用风险逐渐暴露,在一定程

    度上增加了债券投资类业务风险;同时,

    201

    7

    年以来,债券市场违约

    事件频发,

    2

    018

    年,股票质押

    业务风险不断集聚,固定收益投资类业务和

    股票质押业务

    面临信用风险加大。

    3

    )流动

    性风险

    在经营过程中,如受市场变化、信用等级下调、资产负债期限结构不匹配等因素的影

    响可能产生流动性风险。另外,投资务导致的大额包销也可能导致其流动性出现困

    难。采取的风险控制措施主要包括关注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金占用

    和日常流动性状况;控制自营业务投资规模,并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性原则;关

    注资产负债在规模和到期日等方面的匹配情况,并持有一定数量的现金及现金等价物等高流动性资

    产;通过同业拆借、回购

    和短期融资债券

    等手段,解决公司短期的资金需求。

    近年来,随

    着创新业

    务的发展和深化,经营和资产负债结构日趋复杂化,流动性风险体现三种新趋势,一是资

    产流动性下降和负债杠杆率提高;二是表外业务膨胀发展隐含着表外负债的增长,未来以结构性投

    融资、资产证券化、部分资管产品为载体的表外业务在创新活动中也将迅速增长;三是资本性承诺

    的潜在冲击,新股发行市场化定价使得投行业务的包销风险不断加大,单个项目包销金额明显上升,

    低等级债券市场的扩大也将对以包销模式发展债券销售业务提供操作空间。

    4

    操作风险

    操作风险与的制度建设、员工素质以及技术投入等管理因素密切相

    关。主要

    通过完善公司治理和内控机制、规范业务操作流程来控制人为失误;健全操作风险识别和评估体系、

    完善操作风险计量方法;构建信息隔离墙制度体系,规范从业人员执业行为,防止内幕交易和利益

    冲突;加强业务检查稽核力度,保证各项制度、流程和风险管理措施的有效执行;加大对员工的培

    训,提高员工合规意识和风险管理能力。

    近年来,在制度和内控上不断加强和完善业务合

    规性,控制人为失误。

    201

    7

    年以来,我国拉开了金融严监管的序幕,从体制机制、政策措施、专项

    整治等多方面发力,

    2018

    年罚单激增,

    内部控制

    体系

    投资务成为

    重点

    监管

    范畴。

    在强监管以及空前加大的执法力度下,如今的证券市场对的风险控制能力,尤其是操作风

    险控制能力提出了越来越高的要求。

    5

    法律政策风险

    法律风险是指的经营行为违反了相关法律法规而造成损失的风险。政策风险主要指国

    家宏观政策或行业监管政策的变动对业务范围、经营方式、市场竞争等带来的影响而产生

    损失的风险。我国面临的法律及政策风险主要反映在两方面,一方面我国证券市场受法律

    及政策影响较大,政策的改变对股票市场和债券市场的波动影响较大,从而可能对的业务

    营产生不利影响;另一方面监管部门对监管政策的改变直接影响的经营行为,

    从而可能使其面临一定的经营风险。

    近年来,国家对证券市场的政策监管不断调整,在业

    务开展上机遇与挑战并存;同时,创新业务蓬勃发展,须关注创新业务合规性与否所带来

    的法律政策风险。

    从我国实际情况看,在风险管理方面普遍面临着一些问题和挑战:第一,我国证券公

    司开展风险管理的时间还不长,由于产品和业务种类并不完善,风险复杂程度与国际同行业相比仍

    然较低,全面风险管理的理念未在行业内得到普遍重视。第二,随着全面风险管

    理理念的提出,证

    券公司面临着将已有的证券交易、结算、财务管理等不同信息系统进行整合的重要任务,基础数据

    和信息系统框架的整合成为制约风险管理水平提升的瓶颈。第三,受国内金融市场成熟度

    的限制,普遍缺乏风险对冲的工具,市场创设对冲产品的机制不足,市场风险管理工具的

    应用仍然有限。第四,对于操作风险基本处于定性管理阶段,缺乏量化管理的工具和手段。

    第五,由于金融创新业务具有超前性和较大不确定性,在创新活动中可能面临因管理水平、

    技术水平、风险控制能力、配套设施和相关制度等方面不能与创新业务

    相适应而导致的经营风险。

    5

    .未来

    动向

    1

    风险管理水平有所提高,监管力度加强,证券行业严监管态势将延续

    风险主要包括市场风险、信用风险、流动性风险以及操作风险。目前,

    已建

    立了以净资本为核心的风险控制指标体系,以及定期或不定期的压力测试和敏感性分析机制,为公

    司决策提供依据

    2014

    年,随着全面风险管理推行,

    风险管理能力有了明显的进步。

    2017

    7

    月,证监会发布修订后的《分类监管规定》,对相关评价指标结合行业实际和

    监管需要进行了优化,引导从净资本补充、合规、风控等

    方面加强管理和监控,在风险可

    控的基础上,鼓励券商回归主业,促进业务质量的改观和提升,带动综合实力的

    增强。

    201

    8

    8

    月,证监会公布了

    201

    8

    年分类评价结果。根据结果,除去

    3

    3

    按规定与其母公司合并评价外,在参选的

    9

    8

    家券商中,获评

    A

    类的有

    40

    家,获评

    B

    类的有

    4

    9

    家,

    获评

    C

    类的有

    8

    家,

    获评

    D

    类有

    1

    家。与

    201

    7

    年相比,上调评级的有

    24

    家,维持评级的有

    4

    7

    家,

    下调评级的有

    2

    4

    家;其中,

    A

    类券商数量较

    2017

    维持不变

    ,行业整体表现较为稳定。但从券商

    个体来看,呈现出比较明显的分化态

    势,大型综合券商排名提升明显。而部分券商因为违规处罚事

    件导致扣分项较多,评级结果出现较大下滑。这也体现出监管层充分重视证券行业的合规及风控能

    力,保持了较强的监管力度。

    2018

    1

    沪深交易所和

    中证登发布

    《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(

    2018

    年修

    订)》(以下

    简称

    “业务

    办法

    ”),中国证券业协会发布《参与股票质押式回购交易风险管理

    指引》(以下

    简称

    “风险

    管理指引

    ”),

    从股票质押业务的交易和结算环节进一步规范,

    使股票

    质押市

    场回归理性

    通过

    严控

    风控指标

    强化

    业务

    流程管理

    ,引导

    加强

    信用风险

    流动性风险管

    理能力

    有效控制系统性风险。

    2018

    3

    证监会

    正式发布

    《证券

    公司

    投资

    银行

    业务

    内部

    控制指引》

    ,督促强化主

    体意识、完善自我约束机制,提升投行类业务内部控制水平,防范和化解投行类业务风险。

    2018

    4

    月,中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,

    基本延续了征求意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定,最大程度上消除监管套利空间,避免资

    金脱实向虚,同时,对投资非标限制有一定放开,《指导意见》规定公募资管产品在期限匹配前提下,

    可适当投资非标产品,为非标业务发展留

    下一定政策空间。

    2

    018

    11

    月,证监会发布的《大集合资产管理业务适用

    操作指引》要求证券

    公司

    存量

    大集合

    资产管理

    业务

    对标

    公募基金

    进行

    管理

    ,符合

    定情况

    的业务

    需转为

    私募

    产品

    证监会调整风控指标、修订分类监管规定、

    处罚等举措下,体现出监管层对风险

    管理能力提出了更高要求,对保持了较强的监管力度,同时也有利于

    促进证券行业健康稳

    定发展。

    2

    资本市场

    改革和行业

    监管持续推进,

    业务转型加速行业集中度提升,

    证券行业

    “强

    者恒强”的局面凸显,需对

    中小券商保持关注

    2018

    年以来

    经营

    业绩

    市场和政策影响呈现较大下滑态势,但行业整体

    信用

    水平保

    持平稳。

    资管新规的落地、佣金率的探底、业务同质化的加剧以及传统业务牌照红利的渐失将倒逼

    业务转型,未来机构业务、财富管理、主动管理业务将是转型的重点,随着核心

    竞争力

    转向资本实力、风险定价能力、运用,

    将加速证券行业集中度的提升;而《证券公

    司分类监管规定》也进一步突出监管导向,加分指标方面有利于大型综合券商通过自身雄厚的资本

    实力、良好的投研能力以及跨境业务能力等获得加分优势;由此,证券

    公司行业格局会

    进一步分化

    证券行业

    “强者恒强”的局面将进一步凸显,中小面临竞争更加激烈

    从企业

    个体

    层面

    来看,

    业务结构

    较单一的中小券商

    业绩

    稳定性较差,

    抵御

    市场和政策风险的

    较弱,

    市场环境恶化的条件下,

    经营

    业绩下滑更为明显

    加之其本身资本实力

    股东

    支持

    景和应对市场

    周期性的

    内部

    控制能力偏弱

    如经营环境持续恶化,

    此类证券

    公司

    盈利

    资产

    继续恶

    化,将对其信用水平造成

    较大

    影响。

    总体看,未来一段时间,

    随着

    资本市场

    改革和行业

    监管持续推进

    ,将加速转型,行业

    集中度有所提升,大中型资本实力保持平

    稳,行业整体信用水平稳定,但需对中小券商保

    持关注

    四、

    规模与竞争力

    公司是全国性综合类

    上市

    ,具有较强的经营实力

    公司是

    全国性综合类之一,各项业务牌照齐全,具备完整的证券业务板块;控股和参

    股期货公司、基金公司、直投公司等,具有综合化经营的发展模式。

    公司业务网点遍布全国,截至

    2018

    底,公司在国内拥有

    108

    家营业部和

    1

    3

    家分公司。投资

    务方面,

    2017

    年公司获中国区突破投行君鼎奖,

    公司总裁李翔获

    得中国区十大投资银行家

    2

    018

    年公司投资银行净收入排名

    1

    9

    ;资产管理业务方面,公司

    2

    016

    年在中国资产证券化研究院

    获得“最具潜力计划管理人”

    奖项

    2

    018

    10

    公司顺利完成

    A

    股主板

    上市

    募集资金

    19.58

    亿

    资本实力进一步增强

    公司股东结构均衡多元化,控股东实力雄厚

    ,可以给予公司较大支持。

    公司的股东

    既有国有成分,也有民营性质,体现了均衡多元的股东结构,有利于公司更好地建

    立规范的法人治理结构和良好的经营机制。

    公司的控股东为华能资本,实际控制人为华能集团。

    华能集团为中央国有企业,华能资本是华能集团负责金融资产投资与管理和金融服务的全资子公司,

    旗下金融牌照包括证券、基金、保险、期货

    和信托等,其主要职责是制定金融产业发展规划,统一

    管理金融资产和股权,为集团主业提供金融支持。

    截至

    2

    018

    末,华能集团资产总额

    1

    0,

    732.96

    亿

    所有者权益

    2,471.10

    亿元

    2

    018

    华能集团实现

    营业

    收入

    2,

    786.27

    亿元

    ,净利润

    87.75

    亿元

    公司其他主要股东包括及深圳新江南(招商局集团下属企业)等,主要股东及其关联

    企业实力雄厚,公司可满足股东及其关联企业全方位的综合性金融服务需求,配合其资源整合工作,

    深化产融结合。

    总体看

    ,公司作为全国性综合类

    上市

    ,具有较强的经营实力;公司

    控股东

    实力强大,

    可以给予公司较大的支持

    五、公司治理与内控

    1

    .公司治理

    公司按照《公司法》、《证券法》、《治理准则》、《上市公司治理准则》等有关法律法规

    及《公司章程》的规定,规范运作,建立了完善的法人治理结构(包括股东大会、董事会、监事会、

    公司管理层等),形成了权力机构、执行机构、监督机构和管理层之间权责明确、运作规范、相互协

    调、相互制衡的机制。

    股东大会是公司最高权力机构,主要负责决定公司的经营方针和投资计划,审议批准董事会的

    报告,审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案、利润分配方案等

    议案。近年来,公司能够按

    照相关规定召开股东大会,确保了股东的知情权、决策权。

    公司设立董事会,董事由股东大会选举产生,对股东大会负责。

    截至

    2

    019

    3

    月末,

    公司

    董事

    会成员由

    12

    人组成,其中独立董事

    4

    人,董事任期

    3

    年,连选可以连任。董事会设董事长

    1

    人,副

    董事长

    1

    人。董事长为公司法定代表人。董事长和副董事长由董事会以全体董事过半数选举产生。

    董事长和副董事长已通过中国证监会资格审查。董事长主持召开股东大会和董事会,董事长不能履

    行职权时,由董事长指定的副董事长或者其他董事召集和主持。董事会行使“负责召集股东大会,

    股东大会报告工作,执行股东大会的决议”等职权。公司设置独立董事,独立董事

    是指不在公司

    担任除董事外的其他职务,并与公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断的关系的董

    事。

    公司设监事会,监事会对股东大会负责。监事会由

    8

    名监事组成,其中

    3

    名监事由职工代表出

    任,监事会推举监事长

    1

    人,主持监事会工作。监事任期每届三年,可连选连任。公司董事、总裁、

    副总裁及财务负责人不得兼任监事。

    公司

    设总裁一名,由董事长提名,董事会决议聘任或解聘,

    公司设

    副总裁(

    名)

    ,总裁、副总

    裁任期三年,可连聘连任。公司高级管理人员由董事会

    聘任或者解聘,对董事会负责。公司总裁行

    使“主持公司的经营管理工作,组织实施董事会的决议”等职权。

    公司董事、监事及经营管理层人员大多拥有较高的专业素质及金融机构从业经验,这有助于公

    司“三会一层”专业职能的有效发挥。

    总体看,公司搭建了较为完善的公司治理架构,管理团队整体素质较高,有助于公司实现持续

    稳健发展。

    2

    .内控及合规

    公司按照《公司法》、《证券法》、《监督管理条例》、《治理准则》、《证

    券公司内部控制指引》等相关法律法规、规范性文件及公司章程的规定,综合考虑内部环境、风险

    管理组织体系、控制活动、信息与沟通、内部监督等因素,制订并完善了各项内部控制制度,建立

    健全了内部控制机制。

    董事会是公司合规管理的最高决策机构,确定公司合规管理的基本制度,对公司的合规管理负

    有最终责任。监事会依据法律、法规及章程,对公司董事会、经营管理层和首席合规官(合规总监)

    履行合规职责的情况进行监督。公司经营管理层对公司合规管理的有效性负责,保障公司经营管理

    的合规运作。

    在建立和完善风险管理制度的基础上,公司通过日常嵌入式风险管理、风控合规一票否决机制、

    各业务口的月度风险评估和内控监督检查等机制实现对业务风险点和风险

    环节的评估与管理。在识

    别和评估风险的基础上,通过风险报告、监督与检查实现风险处置与整改。

    公司建立了净资本等风险控制指标体系及证券投资、量化投资、固定收益、经纪业务、资产管

    理、融资融券等业务的风险监控系统,并制定了相应的监控预警阀值。通过上述监控系统和模块,

    实时防范与管理各类风险。

    公司制定了

    《压力测试管理办法》,定期根据市场及公司经营变化情况对流动性风险控制指标进

    行压力测试,分析其承受短期和中长期压力情景的能力,及时制定融资策略,提高融资来源的多元

    化和稳定程度。公司建立了符合监管要求、并与其业务发展相适应

    的风控体系与实施举措。

    201

    6

    ~201

    8

    年,公司的分类监管评级结果分别为

    A

    BB

    级和

    A

    级,

    2

    018

    监管评级有所上升

    公司在近三年期间受到了

    2

    项行政处罚,被采取了

    12

    项监管措施。其中,重要监管措施有:

    2016

    2

    月,公司收到股转公司的《关于对股份有限公司采取出具警示函、责令改正自律

    监管措施的决定》

    股转公司指出公司未严格执行股转公司投资者适当性管理要求,并对公司采取了

    出具警示函、责令改正的自律监管措施。

    2016

    3

    月,公司收到股转公司的《关于给予股

    份有限公司约见谈话、要求提交书面承诺自

    律监管措施的决定》

    股转公司指出公司作为新三板挂牌

    公司的主办券商未能履行勤勉尽责义务,未能发现新三板挂牌公司存在公司治理不规范和信息披露

    不准确、不完整、不及时的违规行为。

    2016

    6

    月,股转公司业务部向公司出具了《关于对长城证

    券股份有限公司的监管意见函》(公司业务部发

    2016[68]

    号),指出公司作为的主办券商未

    能勤勉尽责,未能及时、真实、准确、完整地履行信息披露等义务,并对公司出具监管意见函。

    2018

    12

    月,公司收到《关于对股份有限公司采取出具警示函措施的决定》(津证监措施〔

    2018

    1

    0

    号),公司作为长江租赁

    券的受托管理人,在债券存续期内,未持续监督并定期检查公司

    集资金的使用情况是否与券募集说明书约定一致,未能勤勉尽责地履行受托管理责任。

    公司

    按照监管要求,加强对

    公司

    募集资金使用情况的监督和检查,勤勉尽责履行受托管义务,杜绝违规

    事项再次发生。

    2018

    12

    月,公司收到《深圳证监局关于对股份有限公司采取出具警示函措施的决

    定》(行政监管措施决定书〔

    2018

    94

    号),公司于

    2018

    7

    23

    日发生事件,导致集中

    交易系统部分中断

    10

    分钟。公司通过优化数据库、升级系

    统软硬件、完善监控系统、聘请专家进行

    全面安全检查、聘请事务所开展信息技术全面风险评估、加强培训等手段进行整改,避免重大信息

    安全事件的再次发生。

    总体看,随着公司业务的不断发展,公司持续提升风险管理能力,加强在风险量化、系统监控、

    压力测试流程和方法等方面的建设,针对出现的问题进行积极整改,内控管理水平需进一步提高。

    、经营分析

    1

    .业务概况

    公司主要业务板块包括经纪业务(含信用交易业务)、投资务、资产管理业务、证券投资

    及交易业务,其中经纪业务和投资务为公司的主要收入来源。近三年,公司营业收入

    受市场

    行情

    波动

    影响,三年持续复合下降

    11.10

    %

    2

    018

    年公司实现营业收入

    27.53

    亿元,同比下降

    6.91

    %

    降幅

    低于

    同业平均水平

    ;公司

    净利润

    8.96

    亿元,同比减少

    3

    4.21

    %

    净利润下降幅度高于收入规模

    主要系公司二级子公司华能宝成物业交易业务规模扩大导致

    从具体收入来看,近三年,公司经纪业务三年复合下降

    6.26

    %

    201

    8

    年经纪业务实现收入

    15.86

    亿元,同比下降

    7

    .90

    %

    主要

    受整体

    代理买卖证券

    交易量下滑影响所致;投资务三年复合下降

    32.83

    %

    201

    8

    年公司投资务实现收入

    4.

    81

    亿元,同比下降

    3

    .80

    %

    资产管理业务三年复合下

    21.4

    %

    201

    8

    年资产管理业务实现收入

    1

    .87

    亿元,同比下降

    16.52

    %

    ,主要系

    资产管理业务收益

    率及规模下降所致;证券投资及交易业务三年复合

    增加

    16.05

    %

    201

    8

    年证券投资及交易业务实现收

    7.07

    亿元,同比增加

    8

    9.04

    %

    ,主要系债券投资业务投资收益率

    增加

    所致;

    201

    8

    年其他业务收入

    实现收入

    -

    2.08

    亿元,主要为公司业务投资咨询业务净收入、自有资金利息净收入

    为负

    导致其他收入

    为负

    从收入构成上来看,近三年,公司经纪业务为最大收入来源,

    201

    8

    年占比达

    57.61

    %

    ,较

    201

    7

    年小幅

    下降

    ;公司投资务收入占比处于波动下降趋势,

    201

    8

    年下降至

    17.47

    %

    ;证券投资及交

    易业务占比处于

    波动上升

    趋势,

    201

    8

    增加

    25.68

    %

    2

    018

    年末公司

    资产管理业务占比达

    6

    .79

    %

    201

    7

    年下降

    0

    .78

    百分点。

    表 4 公司证券营业收入结构(单位:亿元,%)

    板块

    2016 年

    2017 年

    2018 年

    收入

    占比

    收入

    占比

    收入

    占比

    经纪业务

    18.05

    51.83

    17.22

    58.22

    1

    5.86

    57.61

    投资务

    10.66

    30.61

    5.00

    16.90

    4

    .81

    17.47

    资产管理业务

    3.03

    8.69

    2.24

    7.57

    1

    .87

    6.79

    证券投资及交易业务

    5.25

    15.08

    3.74

    12.64

    7

    .07

    25.68

    其他

    -2.16

    -6.21

    1.38

    4.65

    -

    2.08

    -

    7.56

    合计

    34.84

    100.00

    29.58

    100.00

    2

    7.53

    100.00

    资料来源:公司提供

    注:其他含合并抵消项。

    总体看

    ,公司受证券市场行情影响,营业收入整体处于下滑趋势,下滑速度略低于行

    业平均水

    平;

    同时联合

    评级也关注到,公司

    经纪业务

    、证券投资

    交易业务受

    证券

    市场行情影响较大,未来

    盈利增长存在一定的波动性风险

    2

    业务运营

    经纪业务

    公司证券经纪业务由经纪业务总部及分支机构开展。公司证券经纪业务主要由代理买卖证券、

    投资咨询、销售金融产品等业务组成。公司拥有证券经纪业务全牌照,可以开展证券经纪各项业务。

    同时,公司是国内规模较大、经营范围较宽、机构分布较广、服务客户较多的中型券商之一。

    近年来,为进一步提升公司经纪业务的规模和市场占有率,深化在全国范围内的网点布局,提

    升服务客户的能力,公司加强网点建

    设工作。

    截至 2018 年末,公司在深圳、北京、杭州、上海等全

    国各主要城市拥有

    108

    家证券营业部和

    13

    家分公司,营业网点基本已覆盖全国。

    总体看,公司经营

    网点的布局已经基本完备,公司分支机构的广泛布局为公司经纪业务的开展提供了有力的支持。

    近年来,公司经纪业务积极创新转型,已经形成了融资融券业务、创新信贷、产品销售、泛资

    管等新的创收格局,

    “投资顾问

    +

    资产管理”的财富管理运营模式全面展开。同时,

    公司大力推动网

    上交易及手机交易等非现场交易方式

    近三年网上交易额占经纪业务交易总额比例一直处在较高水

    平,分别为

    68.78%

    64.3%

    58.01%

    ,手机交易额占经纪业务交易总额比例呈逐年上升趋势,分别

    29.27%

    34.14%

    37.68%

    近年来,公司经纪业务受市场环境影响,

    经纪业务手续费净收入

    处于持续下降趋势,三

    年复合

    下降

    20.5

    %

    公司代理买卖证券业务以股票为主

    2018

    年,受证券市场交易量大幅下降的影响,公

    司代理买卖各类证券的交易总额为

    1

    .68

    万亿元,同比下降

    2

    0.38

    %

    ,市场份额由上年的

    0.86

    %

    下降

    0.84

    %

    ,其中股票交易额

    1

    .64

    万亿元,同比下降

    20.

    0

    0

    %

    。近三年,公司代理买卖证券业务平均佣金

    率分别

    0.0294%、0.0274%和 0.0272%,处于下降趋势,与行业平

    水平一致。

    表 5 公司代理买卖证券业务情况表(单位:万亿元,%)

    类型

    2016 年

    2017 年

    2018 年

    交易金额

    市场份额

    交易金额

    市场份额

    交易金额

    市场份额

    股票

    2.36

    0.93

    2.05

    0.92

    1.64

    0.91

    证券投资基金

    0.15

    0.6

    0.06

    0.31

    0.04

    0.20

    合计

    2.51

    0.91

    2.1

    0.86

    1.68

    0.84

    资料来源:公司提供

    代销金融产品方面

    2018

    公司代销基金、资产管理产品及保险产品的销售合计

    778.03

    亿元,

    同比

    增加

    46.91%

    ,实现代销收入

    0.25

    亿元。

    总体看,受益于

    公司在网点布局

    服务拓展及经纪业务转型等各方面工作的推动

    公司经纪业

    整体取得了较好的发展,

    但受市场剧烈

    震荡、佣金率持续下降

    的影响

    经纪业务收入

    持续下滑。

    信用交易业务

    公司信用交易业务主要包括融资融券和股票质押式回购交易,由经纪业务总部进行统一管理。

    公司分别于

    2010

    11

    月获得融资融券业务资格,

    2

    013

    7

    月获得股权质押业务资格

    信用交易业务

    的风险控制方面,公司在融资

    融券、

    股票质押式回购业务客户准入上严格执行尽职调查、合规审查、

    征信评级和授信审批程序,建立了从授信管理、担保品管理、监控报告,到追保平仓管理等涵盖业

    务全流程的管理体系。

    近年来,公司融资融券等

    信用交易

    业务逐渐成为公司新的盈利增长点。近三年,公司融资融券

    账户数目处于增加趋势,

    2018

    ,公司融资融券账户数目达

    3

    6

    ,

    805

    户。受整体市场行情影响,融资

    融券余额三年复合下降

    2

    .81

    %

    ;截至

    201

    7

    年末,融资融券余额

    88.37

    亿元,较上年末增加

    11.83

    %

    截至

    2

    018

    年末

    公司融资融券余额为

    7

    4.59

    亿元

    较上年末

    下降

    1

    5.60

    %

    2018

    年实现融资融券利

    息收入

    5.76

    亿元,同比

    下降

    0

    .76

    %

    6

    公司融资融券业务情况表

    单位

    亿

    项目

    2016 年

    2017 年

    2018 年

    融资融券账户数目

    30,551

    35,024

    36,805

    融资融券余额

    78.96

    88.37

    74.59

    融资融券利息收入

    6.06

    6.23

    5.76

    资料来源:公司提供

    2

    016

    ~

    2018

    年末

    股票质押回购业务交易余额为

    26.3

    0

    亿元

    15.96

    亿元、

    2.13

    亿元

    ,三年复合

    下降

    7

    1.49

    %

    主要系

    公司主动压缩股票质押

    业务规模

    近三年

    股票质押利息收入

    处于波动趋势

    三年

    复合增加

    9

    .90

    %

    2018

    年实现股票质押利息收入

    0.79

    亿元,同比下降

    4

    6.62

    %

    主要系受股票质

    押业务余额下降所致

    公司通过股票质押回购业务向徐州丰利科技发展投资有限公司(以下简称“徐州丰利”)融出资

    金,徐州丰利于

    2018

    1

    8

    日未能偿付本息,已形成实质违约。公司将该笔业务融资本金及利息

    共计

    2.07

    亿元转入应收款项,并计提减值准

    0.10

    亿元。

    该案已裁决生效,

    2

    018

    7

    月深圳市福

    田区人民政权作出《民事裁定书》,裁定准许拍卖、变卖徐州丰利名下

    5

    ,

    848

    万股票

    公司

    在融资本金

    利息及违约金

    、律师费及财产保全费只范围内享有优先受偿权。

    从业务放大倍数来看,

    2

    01

    6

    ~

    201

    8

    年末公司信用业务杠杆率分别

    7

    5.45

    %

    7

    1.78

    %

    45.7

    %

    ,处

    较低

    水平,

    风险可控

    总体看,

    公司信用交易业务以融资融券业务为主,受市场行情影响

    公司信用交易业务收入呈下

    降趋势,受市场环境不景气影响,需关注公司股票质押融资人的信用风险。

    投资务

    公司投资务以证券承销业务为主,主要由

    投资银行事业部开展,业务涵盖股票、债券、

    混合金融产品及其他衍生品、资产证券化及其他债务融资工具,并可在股权激励、收购兼并、资产

    重组、私募服务、股权直接投资、市值管理等各领域为企业提供全面财务顾问服务。

    投资务分为承揽、承做、承销及发行期后事宜等各业务环节,投资银行事业部制定了相

    关的业务管理制度,对业务团队在承揽及承做阶段的行为进行约束,防范出现不正当竞争和尽职调

    查流于形式的情形;

    同时公司设质量控制部,该部独立于投资务部

    负责公司投资银行事

    业部、融资业务总部从事的保荐承销、推荐挂牌、并购

    重组及债券承销等投资务的

    立项及内核工作质量控制工作,是保荐承销及并购重组内核委员会、新三板内核委员以及债券承销

    内核委员会的常设机构。

    近三年,公司投资银行收入主要以债券承销业务为主,三年收入复合下降

    32.83

    %

    主要系公司

    债券承销业务规模下降所致。

    2018

    年,投资务实现收入

    4

    .81

    亿元,同比下降

    3.80%

    券承销业务是公司的优势业务,在国内券商中居于领先水平,业务范围包括企业债券、

    等品种。

    2016

    年公司投资务获“

    中国区最具突破性证券投行”、“中国区最佳债券投行”

    等奖项

    2

    01

    8

    年公司投资银行净收入排名

    1

    9

    始终保持较好水平

    。近三年,券承销金额处

    于下降趋势,三年承销金额复合下降

    3

    0.48

    %

    主要系市场影响公司企业债券、券承销规模下

    降所致

    201

    8

    年公司企业

    完成发行次数

    2

    次,承销金额

    30.0

    亿元,同比增加

    2

    0.0

    %

    ;券

    方面,

    2

    017

    年受市场整体大环境影响

    承销业务规模下滑

    5

    0

    .

    37%

    201

    8

    年完成券承

    33

    次,承销金额达

    232.47

    亿元,同比下降

    0.76

    %

    其中私募债承销金额占比达

    62.57%

    ,占比较

    高;

    2018

    年,公司增加可转换债券发行

    1

    次,承销金额

    4.19

    亿元。截至

    2018

    年底,公司股票、债

    券承销业务项目储备取得批文的

    44

    个,在申报项目

    24

    个。

    随着债市风险的不断凸显,在债券履约

    风险多发期,需对公司承销的债券未来违约风险保持关注。

    表 7 券承销业务情况(单位:亿元,次)

    项目

    2016

    2017

    2

    018

    企业债

    次数

    6

    2

    4

    承销金额

    79.78

    25.0

    30.

    00

    次数

    62

    30

    33

    承销金额

    471.96

    234.24

    232.47

    次数

    --

    3

    1

    承销金额

    --

    17.

    86

    4.19

    合计

    次数

    68

    35

    38

    承销金额

    551.73

    27.10

    26.6

    资料来源:公司提供

    受益于新三板市场扩容至全国,公司新三板业务规模不断发展壮大。新三板业务收入来源主要

    为新三板推荐挂牌收入、持续督导收入、财务顾问收入及做市业务收入。

    截至

    2018

    末,公司作为主

    办券商累计为

    119

    家公司完成新三板挂牌,同时累计为

    58

    家新三板挂牌公司完成定向增发融资,融

    资金额共计

    42

    .

    00

    亿元。

    股票保荐与承销业务方面,近年来,公司积极储备项目,逐步加大股票尤其是股票发

    行承销力

    度,

    但受再融资等新规的影响,

    近三年公司股票承销业务次数处于

    下降趋势,

    2

    018

    年承销

    金额

    26.27

    亿元,同比下降

    55.24

    %

    。受政策监管及

    IPO

    项目周期长影响,

    201

    8

    IPO

    项目完成

    2

    次,承销金额

    8.06

    亿元,同比下降

    72.37

    %

    201

    8

    公司

    再融资完成项目

    3

    个,承销金额

    1

    5.27

    亿

    元,同比下降

    48.27

    %

    ,受再融资新规影响较大;

    2016

    年公司实现配股项目

    1

    次,承销金额

    61.29

    亿

    元,

    2017

    年未发生配股项目

    2

    018

    公司股票承销金额完成

    2.94

    亿元

    8

    公司股票承销业务情况(单位:亿元,次)

    项目

    2016

    2017

    2

    018

    IPO

    次数

    5

    6

    2

    承销金额

    21.35

    29.17

    8.06

    增发

    次数

    9

    4

    3

    承销金额

    127.63

    29.52

    15.27

    配股

    次数

    1

    -

    1

    承销金额

    61.

    29

    -

    2.94

    合计

    次数

    15

    10

    6

    承销金额

    210.27

    58.69

    26.27

    资料来源:公司提供

    总体看,

    公司投资务具有较强的市场竞争力,以债券承销为主,受市场行情影响,债券

    承销规模有所下降,券承销私募债占比较高,

    随着债市风险的不断凸显

    ,在债券履约风险多

    发期,对公司所承销的债券未来违约风险保持关注

    证券投资

    与交易

    业务

    公司证券投资

    与交易

    业务主要由量化投资部、证券投资部和固定收益部开展。证券投资

    与交易

    业务主要指以自有资金买卖有价证券,并自行承担风险和收益的投资行为。公司证券投资

    与交易

    业务主要包括权益类投资与固定收益投资两大类业务。权益类投资业务是指在证券交易所和

    场外市场对股票、基金、、股指期货、股票期权等产品进行证券投资的业务,主要由量化投

    资部、证券投资部开展;固定收益投资业务是指在证券交易所和银行间市场对国债、金融债、企业

    债、、短期融资券等固定收益产品的证券投资

    业务,主要由固定收益部开展。近三年,公司

    证券投资业务收入处于波动增长

    趋势,三年复合

    增加

    1

    6.05

    %

    ,其中固定收益类投资为公司主要投资

    品种。

    权益投资方面,公司设证券投资部运用公司自有资金,深入挖掘股票市场中优质上市公司,主

    要业务领域涉及一、二级市场股票投资、基金投资和执行公司确定的资产配置决策及重大投资项目,

    在投资过程中综合运用基本面分析、侧重于个股集中投资,结合仓位控制以及投资品种流动性,合

    理控制风险,把握趋势性投资机会。公司量化投资部在充分保障公司资金的流动

    性和有效的风险控

    制的前提下,灵活运用包括股票、基金、、权证、含权债券、股指期货等多个证券品种在内的

    投资工具,注重对股票组合相对价值的量化分析和对市场套利机会的充分把握,在投资中强调投资

    机会的高确定性,追求有保障的绝对收益,实现公司自有资金的保值增值。从权益类证券业务规模

    来看,

    201

    6

    ~201

    8

    年,公司权益类证券的日均投资规模分别为

    5.84

    亿元、

    6.42

    亿元

    1

    5.45

    亿元

    2

    018

    年规模

    增幅较

    。从自营权益类收益率来看,

    201

    6

    ~201

    8

    年,权益类投资收益率分别为

    1.15%

    11.53%

    -

    16.05

    %

    2

    018

    年公司权益类投资受市场行情

    较大下跌的

    影响

    收益率为负

    表 9 公司权益类证券投资业务情况(单位:亿元,%)

    项目

    2016

    2017

    2

    018

    日均规模

    5.84

    6.42

    15.45

    收益总额

    0.07

    0.74

    -

    2.48

    收益率

    1

    .15

    1

    1.53

    -

    16.05

    资料来源:公司提供

    固定收益投资方面,公司建立了董事会、总裁办公会、投资决策委员会、固定收益投资决策小

    组四级决策与管理体系,决策与授权过程清晰,权责统一,权限设定、授权审核和交易控制能够得

    到合理控制。董事会研究

    决定公司年度内投资业务规模和可承受的风险限额,并授权总裁办公会决

    定固定收益业务的相关事宜,总裁办公会根据董事会授权决定固定收益部全年的证券投资投入规模,

    并授权投资决策委员会管理固定收益业务的相关事宜,投资决策委员会授权固定收益决策小组审定

    固定收益证券投资业务阶段性的投资方案。公司每年通过董事会决定当年投资额度,

    并设定了止损

    限额

    2

    016

    ~

    2018

    年,公司固定收益类证券投资业务情况来看,日均规模分别为

    15.0

    亿元、

    23.3

    亿

    3

    7.04

    亿元

    ,处于上升趋势,收益总额处于

    波动上升

    趋势,

    2

    017

    年受债券市场

    整体行情影响

    公司固定收益总额为

    1

    .28

    亿元

    同比下降

    6

    1.56

    %

    2

    017

    公司

    固定收益

    开始逐步增加投资规模,同

    时采用谨慎的投资策略

    2

    018

    年固定收益类证券投资业务

    实现收益

    5

    .71

    亿元

    ,同比增加

    3

    46.09

    %

    主要系

    公司加大了投资规模收益增加所致

    近三年,公司固定收益类投资收益率处于

    波动

    下降趋势,

    2

    018

    15.42

    %

    ,同比增加

    9

    .92

    个百分点。

    表 10 公司固定收益类证券投资业务情况(单位:亿元,%)

    项目

    2016

    2017

    2

    018

    日均规模

    1

    5.0

    2

    3.3

    37.04

    收益

    总额

    3

    .3

    1

    .28

    5.71

    收益率

    2

    2.17

    5

    .50

    15.42

    资料来源:公司提供

    公司于

    2014

    9

    月认购了重庆市福星门业(集团)有限公司发行的私募债券

    3,0

    元,因重庆市福星门业(集团)有限公司违约,公司于

    2015

    10

    月作为申请人向深圳国际仲裁院

    提起仲裁申请。华南国际经济贸易仲裁委员会(又称深圳国际仲裁院)于

    2016

    10

    21

    作出裁

    决书,裁决重庆市福星门业(集团)有限公司向公司

    偿还债券本金

    3,0

    万元及相应利息、违约金,

    曾果、洪谊对重庆市福星门业(集团)有限公司的

    还款义务承担无限连带保证责任。公司已向重庆

    市第五中级人民法院申请执行前述仲裁决,重庆市第五中级人民法院已于

    2016

    11

    7

    日决定

    立案执行。

    2017

    12

    13

    日,重庆市第五中级人民法院裁定受理重庆市福星门业(集团)有限公

    司申请破产重整一案,由重庆市第五中级人民法院审理

    该案件因

    中止执行。截至

    2018

    末,该

    案件仲裁已生效

    公司已向法院申请强制执行

    目前仍在执行中

    该笔暂未计提减值计入公司应收

    账款

    总体看,

    公司证券投资业务收入处于波动上升趋势,受市场行情影响较大;公司证券投资业务

    以固定收益类投资为主,近几年收益率处于波动下降趋势,2018 年权益类投资有所亏损。联合评级

    关注到证券投资业务受市场影响较大,收入实现存在不确定性。

    资产管理业务

    公司资产管理业务由资产管理部负责开展,主要类型包括集合资产管理业务、定向资产管理业

    务和专项资产管理业务。公司于

    2

    002

    6

    月获得中国证监会核准的从事受托投资管理业务的资格,

    208

    9

    月和

    2010

    9

    月获准

    开展

    定向

    资产管理业务

    和集合

    资产

    管理

    业务

    。公司资产管理产品覆盖权

    益类、固定收益类、量化类、新三板类、定增类、员工持股计划、市值管理类、股票质押式回购等多

    个投资方向;同

    时,在资产证券化(

    ABS

    )业务、

    FOF

    业务等方面也取得新的突破。

    2016

    年,公司资

    产业务中资管量化团队获“

    2016

    中国最佳量化投资团队”等奖项。

    通过聚焦投研能力,公司资管品

    牌形象及市场影响力得到进一步提升。2018年公司资管业务获得两项殊荣:在证券时报主办的“2018

    中国财富管理机构君鼎奖”评选活动中,半年红3号集合资产管理计划荣获“2018中国绝对

    收益产品君鼎奖”;在21世纪经济报道主办的“2018.21世纪财经金帆奖”评选活动中,公司荣获

    “2018年度券商资产管理金帆新锐奖”。

    近三年,公司资产

    管理业务收入处于下降趋势,三年复合下降

    21.4

    %

    2

    01

    8

    年资产管理业务收

    入占公司营业收入比重较低。从收入贡献度来看,定向资产管理业务收入贡献度最高,

    201

    8

    年实现

    收入

    1.

    37

    亿元,占资

    管理业务收入的

    71.78%

    ;集合资产管理业务占比处于波动上升趋势,

    201

    8

    占比达

    26.

    20

    %

    受资管新规影响,

    近三年,公司资产管理业务规模处于

    逐年下降

    趋势,

    公司主动压缩定向资产

    管理计划,

    截至

    201

    8

    年底,

    公司发行且在存续期内的资产管理计划

    238

    只,定向资产管理计划

    157

    只,集合资产管理计划

    4

    9

    只,专项资产管理计划

    3

    2

    只,

    资产

    规模达到

    2,

    156.16

    亿元

    ,较年初减少

    19.67

    %

    其中主动管理总规模(含主动管理单一资产管理业务、集合资产管理业务、专项资产管理业

    务)875.23 亿元,同比上升 8.29%,实现了连续两年的逆势增长;通道业务总规模为 1,280.93 亿元,

    同比下降 31.72%。

    2018 年,公司受托客户资产管理业务净收入为 1.87 亿元,同比下降 16.52%,主

    要系定向资产管理业务规模下降所致。

    近三年,公司集合资产管理业务规模处于下降趋势,三年复合下降

    19.08

    %

    ,截至

    201

    8

    年末,集

    合资产管理业务规模

    9

    2.38

    亿元,

    较年初下降

    19.16

    %

    ,主要系公司调整业务规模所致,其中集合资

    产业务管理费处于

    0.20%~

    2.0

    %

    之间。

    近三年公司专

    资产管理业务三年复合增长

    1

    12.92

    %

    主要

    资产证券化业务规模增长所致。

    表 11 公司资产管理业务情况(单位:亿元,只,%)

    项目

    2016 年

    2017 年

    2018 年

    规模

    只数

    收入

    规模

    只数

    收入

    规模

    只数

    收入

    集合资产管理业务

    141.09

    82

    1.09

    114.27

    68

    0.60

    92.38

    49

    0.49

    定向资产管理业务

    2,645.65

    275

    1.69

    2,430.25

    229

    1.61

    1,735.14

    157

    1.37

    专项资产管理业务

    72.49

    5

    --

    139.63

    12

    0.03

    328.64

    32

    0.01

    合计

    2,859.23

    362

    3.10

    2,684.15

    309

    2.24

    2,156.16

    238

    1.87

    资料来源:公司提供

    总体看,近三年,公司资产管理业务规模处于

    逐年下降

    资产管理业务收入持续下降,但

    资产

    管理业务开始趋于主动管理型。

    其他业务

    截至

    201

    8

    年末,公司联营及合营企业为长城基金和景顺长城基金,公司分别持股

    47.0

    6

    %

    49.0%

    ,近三年,对联营企业和合营企业的投资收益有所下降,

    201

    6

    ~201

    8

    年,公司分别实现对联营

    及合营企业的投资收益

    1.9

    亿元、

    1

    .87

    亿元

    1

    .8

    8

    亿元

    公司于

    201

    12

    月与股份有限公司、信托股份有限公司、中原信托有限公

    司共同发起设立长城基金管理有限公司,注册资本

    1.50

    亿元,其中公司占总资本的

    47.0

    6

    %

    长城基

    金管理

    的基金

    产品类别涵盖货币型、债券型、混合型以及指数型基金,形成覆盖低、中、高各类风

    险收益特征的较为完善的产品线。

    截至

    201

    8

    年末,长城基金总资产

    1

    5.14

    亿元;

    201

    8

    长城基金营

    业收

    5.02

    亿元

    净利润为

    1.31

    亿元。

    公司于

    203

    6

    月与景顺资产管理有限公司共同发起设立景顺长城基金,注册资本

    1.30

    亿元。

    景顺长城基金

    产品线完善,在股票型基金的管理上形成了独特的优势。

    截至

    20

    18

    年末,景顺长城基

    金总资产

    18.71

    亿元,

    2

    018

    年景顺

    长城营业收入

    10.2

    亿元

    净利润为

    2.51

    亿元。

    207

    11

    月,公司联合控股东华能资本共同完成了对宝城期货有限责任公司(原浙江金达

    期货经纪有限公司)的收购和增资,宝城期货注册资本为

    1.20

    亿元(

    201

    8

    年增资

    后注册资本

    6

    .0

    亿

    元),公司持有

    80.0%

    的股权,截至

    201

    8

    年末,宝城期货总资产

    2

    7.86

    亿元,净资产

    7

    .45

    亿元,

    201

    8

    年度净利润

    0

    .15

    亿元。

    2012

    5

    月,经证监会批准,公司出资设立了深圳市长城长富投资管理有限公司,注册资本

    3.0

    亿元(

    2014

    年增资后注册资本

    6

    .0

    亿元)。长城长富开展直接投资业务,

    截至

    2018

    ,总资产

    6

    .78

    亿

    元,净资产

    6

    .56

    亿

    元,

    2018

    长城长富实现

    净利润

    1

    65

    万元

    公司另类投资业务主要由子公司长城投资集中管理,截至

    201

    8

    年末,长城投资另类投资产品市

    5

    .

    11

    亿元,

    201

    8

    年实现营业利润

    0

    .17

    亿元

    总体看,公司各项经营资质较为齐全,具有较好的业务发展基础;各项业务发展相对均衡,业

    务规模居行业中游水平。

    3

    .未来发展

    公司未来发展的总体要求即战略定位是:以供应链金融(绑定核心企业)为切入口,重点服务

    ,致力于将打造成为全能的资产管理资源整合商、互联网服务商、金融投资商。

    公司致力于不断加强

    TMT

    (电子、通信、传媒)、环保新材料、医药健康业(、养老保健)、

    军工(高端制造业)、汽车、商贸零售旅游(消费业)、能源(电力、煤炭、)、房地

    产、金属、

    金融等十大行业研究,以切入中国宏观经济发展趋势和互联网金融跨越式发展为两轴,以公司金融

    研究所、投资银行、资产管理为战略导向。在股东单位的大力支持和董事会的领导下,牢把握市

    场结构性行情机会,一方面以传统与创新业务双轮驱动,在充分挖掘传统业务潜力的基础上,培育

    新的利润增长点;以跨界经营、投行投资化和投资投行化为方向,开拓新的业务空间。另一方面,

    按照行

    业发展趋势,持续提升自身软实力,扎实推进各项战略性任务执行落地。

    总体看,公司战略规划目标清晰,符合公司的业务发展状况,

    未来发展前景较好

    风险管

    理分析

    公司成立以来严格按照《公司法》、《证券法》及《治理准则》和《公司章程》等相关法

    律法规,制定了《风险管理制度》、《市场风险管理办法》、《信用风险管理办法》、《操作风险管理办

    法》、《流动性风险管理办法》、《合规管理办法》、《净资本管理办法》、《压力测试管理办法》、《重大

    突发事件应急预案》等一系列规章制度;并针对各部门、各业务分别制定了相应的风险管理办法。

    公司通过完善风险管理的规章制度体系,由上至下覆盖各类风险类型、各项业务,为公司日常风险

    管理工作提供明确的依据。

    公司建立了四个层级的风险管理架

    构:第一层级是董事会及其下设的董事会风险控制与合规委

    员会,全面领导公司风险控制工作;第二层级是公司在经营管理层面成立的风险控制与安全运营委

    员会,对公司经营风险实行统筹管理,对风险管理重大事项进行审议与决策;第三层级是风险管理

    职能部门,包括

    法律合规部、风险管理部

    、财务部、审计监察部、营运管理部、信息技术部等;第四

    层级是各业务部门、子公司及分支机构。上述四个层面形成自上而下垂直型风险管理机构,在董事

    会风险控制与合规委员会领导下,由风控委进行集体决策,风险管理部门与业务部门、分支机构密

    切配合,从审议、决策、执行和

    监督等方面管理风险。

    1

    市场风险管理

    市场风险是指由资产的市场价格(包括金融资产价格)变化或波动而引起未来损失的可能性。

    根据引发市场风险的不同因素,市场风险主要可以分为利率风险、汇率风险、金融资产价格风险等。

    公司涉及市场风险的业务主要包括权益类证券投资、固定收益类证券投资、衍生品投资等,公

    司制定了一系列措施进行市场风险管理。公司制定了明确的投资决策授权体系,业务决策和风险监

    控相互独立,证券交易投资业务实行分级授权管理和严格的岗位分工及权限管理,研究、投资、交

    易、内控实行人员与岗位分离;针对权益投资、固

    定收益投资、资产管理、衍生品投资等业务,公司

    采用统一的组织架构、管理平台、管理流程和计量模型进行集中化管理,对市场风险总量进行计量、

    汇总、预警和监控,并根据不同业务类型和业务特点,设置了独立的风险监控岗;公司使用国际市

    场成熟的

    RiskMetrics

    市场风险管理系统,建立了以风险价值(

    VaR

    )模型为核心的量化指标体系,

    科学有效的计量投资组合市场风险,范围涵盖全资产全品种,包括股票、债券、期货、基金、大宗商

    品和场内外衍生品等;公司建立了包括公司、业务部门或业务线的分层风险限额指标体系,自上而

    下,由整体到局部、逐

    级细化,风险限额指标包括业务规模限额、投资比例限额、敏感性限额、风险

    敞口限额、

    VaR

    限额、杠杆率限额及止损限额等;公司通过自主开发方式整合投资管理系统和风险

    管理系统,风险管理部每日收集汇总业务数据、头寸数据、行情数据,通过独立的风险计量模型计

    算、动态监控市场风险指标情况,判断和预测各类风险指标的变化,及时预警超越各类、各级风险

    限额的情形。

    2

    信用风险管理

    信用风险是指因交易对手无法履约或其信用评级、履约能力等改变而给公司带来的损失可能性。

    公司面临的信用风险主要来自于债券投资业务、融资融券业务、股票质押式

    回购及衍生品交易业务

    等。

    公司面临的信用风险主要集中在债券投资、融资融券、股票质押式回购、约定购回、衍生品交

    易及非标资管等业务领域。为加强公司信用风险管理工作,公司制订了《信用风险管理办法(试行)》,

    建立统一的信用风险管理政策,实行公司信用风险的统一管理。同时,在公司总体和各业务层面设

    置了信用风险限额指标,限额指标包括业务规模、行业限额、个券限额、损失率限额、单一融资人

    限额、集中度限额等,

    风控合规管理部

    对信用类预期损失进行测算,评估和监测信用风险限额执行

    情况。根据市场经济环境的变化及业务开展的实际需要,公司

    在各业务日常监控的基础上增加了舆

    情监控工作,及时收集宏观经济、行业与地域信息、各主体及债项信息,向相关部门进行风险提示。

    目前,公司正在进行信用风险管理系统建设,并通过借鉴行业先进经验、与中介机构及软件供应商

    研讨分析等方式初步建立了内部评级模型和集中度分析模块,对信用风险敞口、预期损失等量化指

    标进行测算,为公司决策提供依据。

    3

    流动性风险管理

    流动性风险是指公司无法以合理成本及时获得充足资金,以偿付到期债务、履行其他支付义务

    和满足正常业务开展的资金需求的风险。

    公司制订了《流动性风险管理办法(试行)》和《

    流动性风险应急处理实施细则》,建立了流动

    性风险管理和应急处置机制,明确了流动性风险应急情形、组织体系、应急措施等相关操作细节。

    流动性风险由公司

    风控合规管理部

    与财务部联合管理,

    风控合规管理部

    定期计算公司流动性指标,

    并进行持续监控,确保指标符合监管标准。定期根据市场及公司经营变化情况对流动性风险控制指

    标进行压力测试,分析其承受短期和中长期压力情景的能力,及时制定融资策略,提高融资来源的

    多元化和稳定程度;建立现金流测算和分析框架,考虑在当前资产负债项目的合同现金流、增量业

    务现金流和特定项目客户行为对现金流的影响,

    对融资渠道和运用情况进行动态的分析和评估,有

    效计量、监测、控制正常和压力情景下未来不同时间段的现金流缺口;建立健全流动性风险压力测

    试机制,定期根据市场及公司经营变化情况对流动性风险控制指标进行压力测试,分析其承受短期

    和中长期压力情景的能力,及时制定融资策略,提高融资来源的多元化和稳定程度;持有充足的优

    质流动性资产,确保在压力情景下能够及时满足流动性需求。

    截至

    201

    8

    年末,公司净稳定资金率和流动性覆盖率分别为

    1

    42.17

    %

    667.5

    %

    ,均符合监管

    4

    操作风险管理

    操作风险是指由于内部制度流程失

    效、员工行为不当、信息技术系统缺陷,以及外部事件影响

    所造成损失的可能性。为有效防控操作风险,公司制订了《操作风险管理办法(试行)》,各业务及

    管理部门建立健全部门内部控制机制,完善业务流程,建立健全内部控制度体系。

    公司实行集中领导,分级管理的授权体制,各部门和分支机构在被授予的权限范围内行使权力

    和开展业务活动,明确制定各业务活动的管理制度办法、操作指引、流程及审批权限,严禁越权从

    事交易或业务活动。公司采取风险与控制自我评估(

    RCSA

    )、关键点控制、授权管理等多项措施,

    对业务开展过程中所面临的各类操作风险进

    行识别和防控,并建立操作风险事件监测、汇报和分析

    机制,持续收集内、外部风险事件,对损失事件影响、内控缺失进行归因分析,形成风险和损失事

    件库,以加强风险来源的识别工作。同时,

    风控合规管理

    部进行日常操作风险监控,定期检查并分

    析各部门操作风险的管理情况,确保操作风险制度和措施得到贯彻落实。

    总体看,公司建立了较为全面的风险管理制度,有效

    支撑了各项业务稳步运行。

    随着

    证券公

    创新业务的不断深入开展,新产品、新业务的不断推出,

    公司不断提高

    风险管理

    水平的专业化和

    精细化

    ,健全风险管理

    体系

    整体风险管理水平较高

    、财

    务分析

    1

    财务概况

    公司提供了 2016~2018 年的合并财务报表,经大信

    会计师事务所(特殊普通合伙)审计,并出

    具了无保留审计意见。同时,公司提供了 2016~2018 年的监管报表,经大信会计师事务所(特殊普

    通合伙)审计,并出具无保留审计意见;其中,2016 年新增合并子公司 4 家,2017 年无新增合并子

    公司,2018 年公司无新增子公司,公司合并范围变化对公司财务数据影响较小,财务报表可比性强。

    截至

    201

    8

    ,公司

    合并

    资产总额

    484.20

    亿元,

    其中客户资金存款

    83.08

    亿元、客户备付金

    15.48

    亿元;负债总

    3

    17.36

    亿元,其中代理买卖证券款

    10.53

    亿元;所有者权益

    16.83

    亿元

    ,归

    属于母公司所有者权益

    165.24

    亿元

    ;母公司口径下净资本

    1

    27.54

    亿元。

    201

    8

    年,公司实现营业收

    27.53

    亿元,净利润

    5

    .89

    亿元,其中

    归属母公司所有者净利润

    5

    .

    86

    亿

    ;经营活动产生的现金流

    量净额

    -

    41.84

    亿元,现金及现金等价物净增加额

    -

    12.94

    亿元

    2

    资产质量与流动性

    2016~2018

    ,公司资产规模呈波动上升趋势,年均复合增加

    5.35

    %

    ,主要系

    2

    018

    年公司证

    券投资业务规模增加所致

    。公司资产主要由

    自有资产构成,近三年占资产总额的比重分别为

    62.97%

    75.27%

    7

    9.24

    %

    ,呈持续上升趋势。近三年,公司自有资产规模持续增长,年均复合增长

    18.17

    %

    截至

    2018

    年末,公司自有资产

    383.6

    亿元,较上年末增长

    17.14

    %

    近三年,公司优质流动资产处

    上升

    势,三年复合增加

    5

    9.13

    %

    主要系公司

    上市增加股本

    所致,优质流动资产

    /

    总资产比率分别

    15.72

    %

    14.41

    %

    2

    8.51

    %

    ,处于较好水平

    。截至

    2018

    年末,

    公司资产中,自有货币资金占比

    1

    .6

    %

    、自有备付金占比

    1

    .15

    %

    、以公允价值计量且

    其变动计入当期损益金融资产占比

    40.06

    %

    、买入

    返售金融资产占比

    5

    .35

    %

    、可供出售金融资产占比

    2

    0.58

    %

    和融出资金占比

    19.35

    %

    12

    公司资产结构

    单位:亿元

    %

    项目

    2016 年末

    2017 年末

    2018 年末

    资产总额

    436.29

    435.10

    484.20

    其中:自有货币资金

    4.11

    10.64

    6.37

    自有结算备付金

    2.00

    2.22

    4.40

    以公允价值计量且其变动

    计入当期损益的金融资产

    64.90

    105.69

    153.70

    买入返售金融资产

    32.58

    21.22

    20.51

    可供出售金融资产

    63.63

    58.71

    78.98

    融出资金

    78.77

    87.95

    74.23

    自有资产

    274.75

    327.51

    383.66

    自有资产/资产总额

    62.97

    75.27

    79.24

    优质流动资产

    42.74

    46.62

    108.23

    优质流动资产/总资产(监管口径)

    15.72

    14.41

    28.51

    资料来源:公司审计报

    和监管报表,

    联合评级整理。

    近三年,公司货币资金规模持续下降,年均复合减少

    19.46

    %

    ,截至

    2018

    年末,

    公司货币资金

    8

    9.4

    亿元,较上年末下降

    16.58

    %

    ,主要系客户资金存款下降所致,其中自有货币资金

    6.37

    亿元,

    2

    017

    年末

    下降

    4

    0.19

    %

    主要系公司银行存款下降所致

    ;公司自有货币资金中无使用受限资金。

    近三年,公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模持续增长,年均复合增长

    53.89

    %

    ,截至

    2018

    年末,

    以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产账面价值

    153.70

    亿元,

    较上年末增长

    45.42

    %

    ,系债券

    、基金

    投资增加所致;投资标的以债券为主(占比

    88.93

    %

    ),其余为

    股票(占比

    2.02

    %

    )和基金(占比

    9

    .04

    %

    )。

    近三年,公司买入返售金融资产规模处于下降趋势

    ,年均复合下降

    20.6

    %

    2017

    年,公司缩减

    了股票质押式回购业务规模,截至

    2018

    年末,

    公司买入返售金融资产账面价值

    20.51

    亿元,较上年

    末减少

    3.36

    %

    ;标的物以

    债券

    为主(占比

    8

    9.6

    %

    ),公司对买入返售金融资产计提了减值准备,整体

    计提比例为

    0.

    03

    %

    ;从期限来看,股票质押式回购融出资金剩余期限在

    3

    个月内的占

    4

    .79

    %

    3~12

    个月的占

    59.81

    %

    1

    年以上的占

    35.40

    %

    ,与去年相比

    3~12

    期限占比有所降低

    近三年,公司

    可供

    售金融资产

    规模

    处于

    增加

    趋势,年均复合增加

    1

    1.41

    %

    ,截至

    2018

    年末,

    可供

    售金融资产

    账面价值

    78.98

    亿元,较年初

    增加

    3

    4.51

    %

    ,系计入此科目的债券投资规模增加

    所致;

    可供

    售金融资产

    中,债券投资占比

    28.92

    %

    ,理财产品占比

    56.35

    %

    股票和基金

    6.92

    %

    7

    .81

    %

    ;公司对

    可供

    售金融资产

    计提了减值准备,整体计提比例为

    1.34

    %

    近三年,公司融出资金规模波动减少,年均复合减少

    2.92

    %

    ,截至

    2018

    年末,

    公司融出资金账

    面价值为

    74.23

    亿元,较年初减少

    1

    5.60

    %

    ,系融资融券业务规模有所

    下降

    所致;融出资金的期限以

    6

    月以

    为主,占比

    3

    6.3

    %

    3~

    6

    个月的占比

    17.2

    %

    6

    个月以上的占比

    46.45

    %

    ,流动性较强;

    公司对融出资金按账龄计提减值准备,整体计提比例为

    0.

    30

    %

    总体看,近年来,公

    司资产规模呈

    波动增长

    趋势,

    其中优质流动

    资产

    占比较高

    流动性较好,

    资产质量较高

    3

    负债及杠杆水平

    三年,公

    负债

    规模呈波动增加

    趋势

    ,三年

    复合增加

    3

    .35

    %

    其中

    自有负债分别为

    135.59

    亿

    182.81

    亿元

    2

    16.83

    亿元

    ,年均复合增长

    2

    6.46

    %

    ,占负债总额的比重分别为

    45.63

    %

    62.95

    %

    6

    8.32

    %

    。截至

    201

    8

    年末,公司自有负债

    216.83

    亿元,较上年末增长

    18.61

    %

    。公司自有负债中,应付短

    期融资款、卖出回购金融资产款和应付债券占比分别为

    0.81

    %

    48.13

    %

    32.26

    %

    三年,公司应付短期

    融资款

    规模波动下降

    三年复合减少

    25.2

    %

    截至

    201

    7

    年末,公司应付

    短期融资款

    6.30

    亿元,较上年末增长

    10.10

    %

    ,主要是公司

    资金需求增加短期融资规模所致

    ;截至

    2

    018

    年末

    公司应付短期融资券为

    1

    .76

    亿元

    较年初下降

    7

    2.06

    %

    ,主要系

    公司

    短期

    收益凭证

    发行

    规模降低所致

    近三年,公司卖出回购金融资产款持续增长,年均复合增长

    24.30

    %

    截至

    201

    8

    末,公司卖出回购金融资产款为

    104.35

    亿元,较上年末增加

    20.67

    %

    ,主要系买断式回购、质押式回

    购规模增加所致

    近三年,公司应付债券波动增长,年均复合增长

    52.70

    %

    截至

    201

    8

    年末,公司应

    付债券

    6

    9.95

    亿元,较上年末增长

    35.03

    %

    ,系长期收益凭

    证增加

    所致;截至

    201

    8

    年末,存续

    50.0

    亿元

    (占比

    71.48

    %

    ),收益凭证

    19.95

    亿元(占比

    28.52

    %

    )。近

    三年,公司应付款项波动下

    7

    .83

    %

    ,截至

    201

    8

    末,公司应付款项

    3.14

    亿元,较上年末大幅下降

    6

    9.39

    %

    ,主要系应付

    待清

    算款项

    减少

    所致。

    表 13 公司负债情况表(单位:亿元,%)

    项目

    2016 年末

    2017 年末

    2018 年末

    自有负债

    135.59

    182.81

    2

    16.83

    其中:应付短期融资款

    3.15

    6.30

    1

    .76

    卖出回购金融资产款

    67.54

    86.48

    1

    04.35

    应付债券

    30.0

    51.80

    6

    9.95

    应付款项

    3.69

    10.25

    3

    .14

    非自有负债

    161.54

    107.58

    1

    00.53

    其中:代理买卖证券款

    161.54

    107.58

    1

    00.53

    全部债务

    1

    11.28

    153.

    98

    2

    00.92

    短期债务

    8

    1.28

    1

    02.18

    1

    30.97

    长期债务

    3

    0.0

    5

    1.80

    6

    9.05

    负债总额

    297.13

    290.39

    3

    17.36

    自有资产负债率

    49.35

    55.82

    5

    6.52

    净资本/负债

    83.09

    61.19

    5

    9.09

    净资产/负债

    101.75

    78.51

    7

    5.90

    资料来源:公司审计报告、净资本监管报表,联合评级整理。

    注:此处净资本

    /

    负债、净资产

    /

    负债指标采用监管报表口径。

    从有息债务来看,近三年,公司全部债务持续增加,年均复合增长

    34.37

    %

    ,截至

    2018

    年末,公

    司全部债务为

    2

    00.92

    亿元,较

    年初

    增加

    30.49

    %

    ,其中短期债务占

    65.19

    %

    ,长期债务占

    34.81

    %

    ,公

    司债务以短期为主,需要公司进行较好的流动性管理。从负债水平来看,

    2018

    年,随着务规

    模的增加,公司负债杠杆有所上升,自有资产负债率由上年末的

    55.82

    %

    提高为

    56.5

    2

    %

    ,公司净资本

    /

    负债指标

    5

    9.09

    %

    ,较

    年初

    下降

    2

    .

    10

    个百分点,净资产

    /

    负债指标为

    75.90

    %

    ,较上年下降

    2.60

    个百分

    点,杠杆水平处于正常区间。

    总体看,近年来,公司

    自有负债规模

    保持

    增长趋势

    ,杠杆水平有所上升,目前负债水平适中,

    债务负担

    有所增加

    ;务以短期为主,需要持续加强资金流动性管理。

    4

    资本充足性

    近三年,公司所有者权益规模

    稳步增长

    ,三年复合增加

    9

    .50

    %

    。截至

    201

    8

    年末,公司所有者权

    益合计

    16.83

    亿元,较上年末增加

    1

    5.29

    %

    ,主要系

    公司上市增加股本

    所致

    其中

    ,归属于母公司所

    有者权益

    165.24

    亿元,少数股东权益

    1.59

    亿元。截至

    201

    8

    年末,归属于母公司所有者权益中,

    占比

    18.78

    %

    、资本公积占比

    55.80

    %

    、盈余公积占比

    2

    .92

    %

    一般风险准备

    占比

    10.31

    %

    未分配

    利润

    占比

    14.30

    %

    ,股本和资本公积占比较大,公司

    股东权益

    的稳定性较好。

    201

    8

    年公司现金分红

    6

    .21

    亿

    ,占上年净利润的

    6

    9.30

    %

    ,公司分红力度

    大。

    近三年,

    公司确保了各项风险控制指标持续符合监管标准,吸收损失和抵御风险的能力稳步提

    升。

    近三年,母公司口径(下同)的净资本规模呈下降趋势,年均复合增加

    6

    .73

    %

    ,系

    2018

    年公司

    上市增加股本

    所致;

    净资

    规模

    年均复合增长

    9

    .31

    %

    ;公司的各项风险资本准备之和逐渐增加,

    三年

    复合增加

    8

    .5

    %

    。从主要风控指标来看,近三年

    ,受各项风险准备之和

    波动下降

    ,公司风险覆盖率指

    波动

    下降

    ,分别为

    22.97

    %

    182.59

    %

    215.52

    %

    ;资本杠杆率指标波动下降,分别为

    40.12

    %

    3

    1.60

    %

    3

    2.80

    %

    ;各项指标均持续优于各项监管预警标准。

    表 14 公司风险控制指标情况表

    (单位:亿元,%)

    项目

    2016 年末

    2017 年末

    2018 年末

    监管标准

    预警指标

    核心净资本

    11.96

    110.86

    1

    27.54

    --

    --

    附属净资本

    --

    --

    --

    --

    --

    净资本

    1

    11.96

    110.86

    1

    27.54

    --

    --

    净资产

    137.10

    142.24

    1

    63.82

    --

    --

    各项风险资本准备之和

    50.21

    60.72

    5

    9.17

    --

    --

    风险覆盖率

    22.97

    182.59

    215.52

    ≥10

    ≥120

    资本杠杆率

    40.12

    31.60

    3

    2.80

    ≥8

    ≥9.6

    资料来源:

    公司净资本

    监管报表,以上指标均为母公司口径。

    总体看,近

    ,公司所有者权益

    稳步增长

    ,各项风险控制指标均持续优于监管指标,整体资

    本充足性较好。

    5

    .现金流

    从经营性现

    金流来看,近三年,公司经营性现金由净流入转为净流出状态,

    分别为

    -

    32.91

    亿元

    -

    61.41

    亿元和

    -

    41.84

    亿元

    净流出规模

    波动减少

    ,主要系市场行情低迷导致经纪业务和融资融券业务

    规模下降所致。从投资性现金流来看,近三年,投资性现金净流量分别为

    0

    .96

    亿元

    0.07

    亿元

    -

    0.45

    亿元

    2

    018

    年有所下降主要系

    处置固定资产

    无形资产收到的资金

    减少所致

    。从筹资性现金流

    来看,公司筹资性现金流波动增加,分别为

    -

    30.97

    亿元、

    20.01

    亿元

    1

    2.32

    亿元

    2016

    年筹资活动

    现金流出规模较大主要系

    融资规模较小且有

    大规模的偿债资金流出所致

    2017

    年筹资活动现金流入

    规模同比大幅增长主要系发行债券规模增加所致

    2

    018

    年筹资性现金流为

    2

    9.3

    2

    亿元

    同比增加

    4

    6.54

    %

    主要系公司上市现金流入所致

    表 15 公司现金流量情况表(单位:亿元)

    项目

    2016 年

    2017 年

    2018 年

    经营性现金流量净额

    -

    32.91

    -

    61.41

    -

    41.84

    投资性现金流量净额

    0.96

    0.07

    -

    0.45

    筹资性现金流量净额

    -

    30.97

    20.01

    2

    9.32

    现金及现金等价物净增加额

    -

    62.89

    -

    41.37

    -

    1

    2.94

    期末现金及现金等价物余额

    163.64

    12.27

    109.3

    资料来源:公司审计报告,联合评级整理。

    总体看

    ,近年来,公司主要业务受市场行情影响较大,经营性现金流出规模波动变化

    ;投资规

    模较小;公司主要依靠筹资活动补充资金,存在一定的融资需求。

    6

    .盈利能力

    近三年,受证券市场行情波动变化影响,公司营业收入持续下降,年均复合减少

    11.10

    %

    201

    8

    年,公司实现

    营业收入

    27.53

    亿元,同比

    下降

    6

    .91

    %

    ,系受市场行情影响导致自营业务和投行业务收

    入大幅减少所致。

    201

    8

    年营业收入中,手续

    坝督鹁皇杖牒屯蹲适找媸枪局饕杖肜丛矗直

    贡献了

    45.5

    %

    42.9

    %

    的收入

    2

    018

    年公司

    手续费及佣金净收入中经纪业务、投资务、资

    产管理业务占手续费佣金净收入的比重分别为

    4

    2.61

    %

    3

    8.30

    %

    1

    4.8

    %

    201

    8

    年,

    公司

    投资收益

    11.84

    亿元,

    同比增加

    1

    0.42

    %

    主要来自金融工具持有期间取得收益,占比

    8

    4.12

    %

    从营业支出来看,近三年,营业支出呈

    波动

    下降趋势,年均复合下降

    4.50

    %

    201

    8

    公司营业

    支出

    20.70

    亿元,同比增加

    1

    1.63

    %

    业务及管理费

    是营业支出的主要构成

    201

    8

    业务及管理费占

    营业支出的

    78.56

    %

    占比较上年

    下降

    1

    7.18

    个百分点,主要系公司增加资产减值损失

    业务及管理

    费中

    人力成本占

    70.39

    %

    ,占比较上年下降

    3

    .28

    个百分点。近三年,

    营业费用率分别为

    61.59

    %

    60.01

    %

    59.06

    %

    薪酬收入比分别为

    48.60

    %

    44.31%

    4

    1.57

    %

    ,均呈下降趋势,公司职工薪酬有

    所下降

    近三年,公司资产减值三年复合增加

    1

    29.18

    %

    ,主要系公司金融资产减值准备增加所致。

    2

    018

    年公司其他业务成本为

    2

    .59

    亿元

    2

    017

    年增加

    2

    .18

    亿元

    主要系公司

    二级子公司华能宝城

    物华交易规模扩大导致

    表 16 公司盈利情况表(单位:亿元,%)

    项目

    2016 年

    2017 年

    2018 年

    营业收入

    34.84

    29.58

    2

    7.53

    其中:手续费及佣金净收入

    22.79

    14.74

    1

    2.54

    利息净收入

    4.61

    3.85

    -

    0.10

    投资收益

    8.15

    10.72

    1

    1.84

    营业支出

    22.70

    18.54

    2

    0.70

    其中:业务及管理费

    21.45

    17.75

    1

    6.26

    营业利润

    12.14

    11.03

    6

    .83

    净利润

    9.78

    8.96

    5

    .89

    营业费用率

    61.59

    60.01

    59.06

    薪酬收入比

    48.60

    44.31

    4

    1.57

    营业利润率

    34.84

    37.30

    2

    4.81

    自有资产收益率

    3.46

    2.97

    1

    .6

    净资产收益率

    7.05

    6.31

    3

    .78

    资料来源:公司审计报告,联合评级整理。

    从盈利指标来看,

    201

    6

    ~201

    8

    年,受市场行情波动影响,公司净利润持续下降,年均复合减少

    22.38

    %

    201

    8

    年公司

    净利润

    较上年

    有所下降

    3

    4.21

    %

    5

    .89

    亿元

    ,主要系公司增加资产减值损失

    。近

    三年,公司营业利润率分别为

    34.84%

    37.30

    %

    2

    4.81

    %

    ,呈波动下降趋势;受净利润规模下

    降影响,公司

    自有资产收益率和

    净资产收益率呈

    持续下降趋势

    ,三年

    自有资产收益率分别为

    3.46

    %

    2.97

    %

    1

    .6

    %

    ;三年

    净资产收益率分别为

    7.05%

    6.31%

    3

    .78

    %

    ,盈利

    水平

    有所下降

    但仍属

    行业

    中游

    水平

    总体看,

    近年来,受市场行情低迷影响,公司营业收入和利润呈下降趋势,盈利能力

    有所

    下降,

    费用控制能力有待加强;公司收入

    比较

    依赖市场行情,证券市场和政策环境的变化对公司盈利水平

    影响较大

    7

    .偿债能力

    三年,随着公司利润总额的持续下降,公司

    EBITDA

    总体呈下降趋势,年均复合

    变动率为

    -

    4.50

    %

    2

    018

    公司

    EBITDA

    17.09

    亿元,较上年下降

    8

    .90

    %

    2

    018

    公司

    EBITDA

    由折旧和摊销(占3.86%)、

    利息支出(占比56.22%)和利润总额(占39.92%)组成,利息支出和利润总额在EBITDA构成中占比

    较大。EBITDA

    全部债务比和

    EBITDA

    利息倍数

    均呈逐年下降趋势,

    201

    8

    分别

    0.09

    倍和

    1

    .78

    倍,

    EBITDA

    对全部债务保障程度较弱,但对利息支出能够形成较好保障。

    17

    司偿债能力指标表(单位:亿元,倍)

    项目

    2016 年

    2017 年

    2018 年

    EBITDA

    18.72

    18.76

    1

    7.09

    EBITDA 全部债务比

    0

    .17

    0.12

    0

    .09

    EBITDA 利息倍数

    2.91

    2.5

    1

    .78

    资料来源:公司审计报告,联合评级整理。

    截至

    2018

    年末,公司共取得银行授信总额度合计为

    403.0

    亿元,其中已使用额度

    40

    .

    00

    亿元,

    未使用额度为

    363

    .0

    亿元

    截至

    20

    1

    9

    3

    末,公司

    对外担保情况

    截至

    2019

    3

    31

    日,公司

    存在

    3

    宗重大未决诉讼案件,

    具体情况如下:

    1

    公司

    诉宝塔石化集团有限公司中期票据纠纷

    2019

    1

    22

    日,

    公司

    通过上海清算交易所购买了宝塔石化集团有限公司(

    2015

    3

    16

    日前原

    名为宁夏宝塔石化集团有限公司,下称“宝塔石化”)发行的

    2014

    年度第一期中期票据(债券简称“

    14

    宁宝塔

    MTN01

    ”)

    10

    万张(以下简称“涉案债券”),票面金额合计

    1

    亿元,兑付日期为

    2019

    1

    29

    日。

    2019

    1

    29

    日,宝塔石化未能按约定筹措偿付资金,至今未能兑付涉案债券本息,已构成实质

    性违约。为此,

    公司

    特向宁夏回族自

    治区银川市中级人民法院提起诉讼,要求宝塔石化支付债券本

    息合计约

    10

    ,

    908

    万元。

    2019

    3

    6

    日,宁夏回族自治区银川市中级人民法院受理此案。截至

    2

    019

    3

    3

    1

    日,该案尚未开庭审理。

    2

    刘万才与

    公司

    劳动报酬纠纷

    刘万才原系

    公司

    员工,其在与

    公司

    的劳动关系终结后申请了劳动仲裁。

    2019

    2

    11

    日,上海市

    浦东新区劳动人事争议仲裁委员会作出“浦劳人仲(

    2018

    )办字第

    9237

    号”裁决,裁决

    公司

    向刘万

    才支付债券承销项目的风险金

    252,06.23

    元。刘万才不服仲裁决并提起诉讼,请

    求判决

    公司

    向其支

    付提成奖金、风险金及绩效奖金合计约

    1,358

    万元。

    2019

    3

    7

    日,上海市浦东新区人民法院受理该

    案。

    2019

    3

    11

    日,上海市浦东新区人民法院裁定将该案移送深圳市福田区人民法院处理。截至

    2

    019

    3

    3

    1

    日,该案尚未开庭审理。

    3

    公司

    诉股份有限公司金融衍生产品交易纠纷

    2015

    2

    11

    日,

    公司

    与股份有限公司(以下简称

    )开展了股票收益互换业

    务以为的员工持股计划提供融资,该交易标的为

    728

    万股股票,占用

    公司

    自有资金

    7,343.70

    万元。后因标的

    股票价格跌破平仓线,

    公司

    启动了违约处置程序,但未按照协议约

    定及时向

    公司

    补缴现金担保品或进行部分提前终止操作

    的控股东金龙控股集团有限公

    司亦未履行差额补偿义务

    已构成违约。

    2018

    8

    10

    公司

    向深圳市福田区人民法院提起诉讼程

    ,

    请求判决向

    公司

    支付拖欠融资本金

    固定收益、逾期支付固定收益违约金及逾期支付结

    算款违约金

    合计约

    4,24

    金绍平

    金龙控股集团有限公司

    各自

    承担

    相应的

    连带清偿责任。

    2018

    8

    22

    深圳市福田区人民法院出具受理案件通知书。截至

    2019

    3

    31

    日,该

    案尚未开庭审理。

    除上述情况外,公司还存在

    3

    宗已经裁决,但尚未执行完毕的案件,具体情况如下:

    1

    12

    福星门”私募债纠纷案

    公司

    2014

    9

    月认购了重庆市福星门业(集团)有限公司发行的私募债券

    3,0

    万元,

    因重庆市福星门业(集团)有限公司违约,

    公司

    2015

    10

    月作为申请人向深圳国际仲裁院提起仲

    裁申请。华南国际经济贸易仲裁委员会(又称深圳国际仲裁院)于

    2016

    10

    21

    日作出裁决书,裁

    决重庆市福星门业(集团)有限公司向

    公司

    偿还债券本金

    3,0

    万元及相应利息、违约金,曾果、洪

    谊对重庆市福星

    门业(集团)有限公司的还款义务承担无限连带保证责任。

    公司

    已向重庆市第五中

    级人民法院申请执行前述仲裁决,重庆市第五中级人民法院已于

    2016

    11

    7

    日决定立案执行。

    2017

    12

    13

    日,重庆市第五中级人民法院裁定受理重庆市福星门业(集团)有限公司申请破产重

    整一案,由重庆市第五中级人民法院审理。后该案件因重庆市第五中级人民法院裁定受理被执行人

    重庆市福星门业(集团)有限公司申请破产重整一案而中止执行。截至

    2019

    3

    31

    日,

    公司

    已依法

    向重庆市第五中级人民法院完成债权申报。

    2

    公司

    申请实现徐州丰利科技发展投

    资有限公司质押股份质权案

    2016

    7

    29

    日,徐州丰利科技发展投资有限公司(以下简称

    徐州丰利

    )与

    公司

    开展了股票质

    押业务

    2017

    7

    25

    日,徐州丰利向

    公司

    偿还了部分融资款项,

    剩余融资本金

    20,250

    万元,继续质

    押股份

    5,845

    万股。因徐州丰利在股票质押到期日未偿还

    公司

    上述融资本息,构成违约。

    2018

    1

    15

    日,

    公司

    向深圳市福田区人民法院提交《实现担保物权申请书》,请求法院裁定拍卖或变卖

    徐州丰利质押给

    公司

    5,845

    万股流通股票,拍卖或变卖所得价款由

    公司

    在徐州丰利质押担

    保的债务范围内

    优先受偿。

    2018

    1

    17

    日,广东省深圳市福田区人民法院受理了本案。

    2018

    7

    10

    日,深圳市福田区人

    民法院作出《民事裁定书》,裁定准许拍卖、变卖徐州丰利名下

    5,845

    万股票;在

    融资本金、利息以及违约金、律师费及财产保全保费之范围内享有优先受偿权。

    2018

    9

    11

    日,深

    圳市福田区人民法院受理

    公司

    的执行申请。截至

    2019

    3

    31

    日,该案正在执行中

    3

    长城长富诉庞雷股权回购纠纷案

    2014

    10

    月,长城长富向上海赛特康科技股份有限公司(以下简称

    赛特康

    )投资

    1,80

    万元

    认购赛特康

    86.49

    万元新增注册资本,增资完成后长城长富持有赛特康

    3.85%

    的股权。因康赛特

    未实现

    2014

    年、

    2015

    年承诺的业绩目标,长城长富与赛特康及其股东庞雷、杨利霞于

    2015

    10

    月签

    署了估值调整协议,长城长富、青岛高创长城股权投资基金企业(有限合伙)与庞雷于

    2017

    7

    月签

    署了回购协议。因庞雷违约未支付补偿金并履行回购义务,长城长富向上海市松江区人民法院起诉,

    请求判令:庞雷支付补偿金

    2,45,438.58

    元;庞雷以前述未付补偿金为基数,按照年利率

    10%

    的标准

    支付相应利息,并按照年利率

    20%

    的标准

    支付延期滞纳金,暂计算至

    2018

    1

    31

    日,上述利息及滞

    纳金共计

    1,270,28.10

    元;庞雷支付未付股权回购款

    18,75,601

    元;庞雷以股权回购款

    2,72

    万元为基

    数,按照年利率

    20%

    的标准支付逾期滞纳金,暂计算至

    2018

    1

    31

    日,上述逾期滞纳金为

    6,384,281.2

    元。

    上海市松江区人民法院于

    2018

    4

    2

    日受理本案,并于

    2018

    10

    11

    日作出民事判决,判决被

    告庞雷于判决生效之日起十日内支付原告长城长富股份回购款

    13,070,87.13

    元;被告庞雷履行给付

    金钱义务后,原告长城长富

    持有的

    2,53,809

    股赛特康股票即归被告庞雷所有;长城长富负担案件受

    理费、保全费

    90,853

    元,被告庞雷负担

    10,25

    元。

    2018

    12

    11

    日,上海市松江区人民法院受理

    长城

    长富

    的执行申请。截至

    2019

    3

    31

    日,该案正在执行中。

    根据公司提供的人民银行征信报告,

    截至

    201

    9

    3

    5

    查询日

    ,公司无未结清的不良或关注类

    信贷信息记录,公司过往债务履约情况良好。

    总体看,近

    年来,公司资产对负债的保护程度较好,盈利对负债的保障程度有所降低;考虑到

    公司

    EBITDA

    利息倍数等偿债能力指标良好

    以及

    公司

    资本实

    力较强

    且为上市公司,其

    直接、间接

    资渠道较为畅通

    ,公司整体偿债能力极强。

    本次债券偿债能力分析

    1

    .本次债券发行对公司目前负债的影响

    2018

    末,公司自有负债合计为

    2

    16.83

    亿元。本次拟

    公开

    发行券规模为不超过

    4

    0.0

    亿元(含),相对于公司目前的债务规模,

    公司

    债务负担

    将有所上升

    长期债务占比将有所上升

    定程度上缓解了短期债务偿还压力

    2018

    财务数据为基础,假设本次债券募集资金净额为

    4

    0.0

    亿元,

    次债券发行后,在

    其他因素不变的情况下,公司自有资产负债率为

    6

    0.62

    %

    ,较发

    行前增加

    4

    .10

    百分点,债务负担水

    平有所

    提升

    ,但整体处于适中水平。

    2

    .本次债券偿债能力分析

    201

    8

    年末的财务数据为基础,按照公司发行

    40

    .0

    亿元公司

    债券

    估算

    EBITDA

    和股东权益对

    债券

    本金的保障倍数(详见下表)。

    18

    债券

    偿付能力指标(单位:倍)

    项目

    2018 年

    EBITDA/

    次债券本金

    0.43

    股东权益

    /

    次债券本金

    4.17

    资料来源:公司审计报告,联合评级整理。

    201

    8

    公司

    EBITDA

    次债券的本金覆盖程度较好,同时,公司

    因发行债券增加的

    流动资金

    主要用

    于与公司主营业务相关的用途,以支持公司的长期发展及核心竞争力的培育,未来公司盈利

    能力将进一步增强。

    综合以上分析,并考虑到公司

    作为全国性综合类

    上市

    股东背景强大且支持力度较大,

    其自身

    具备

    较强的

    经营实力,融资渠道畅通,

    公司对本

    债券的偿还能力

    强。

    综合评价

    公司作为国内综合性上市

    ,股东背景强大且支持力度较大。近几年,公司业务网点覆

    盖面广至国内主要地区,其投资务具备较强的竞争优势,债券承销能力较强;

    目前,公司资

    产质量良好,

    资本较为充足,财务弹性较好。

    联合评级同时也关注到

    经济周期

    波动、

    国内

    证券

    市场

    波动以及相关监管政策变化等因素可能对

    公司经营

    带来的

    不利

    影响

    。近年来,受市场波动的影响,

    公司营业收入及净利润持续下滑,

    务结构有待优化

    未来随着

    公司

    各项

    业务

    稳步

    推进以及公司上市后资本优势的释放,公司

    整体竞争实力将进一

    步增强。联合评级对公司的评级展望为

    稳定

    基于对公司主体长期信用以及本次债券偿还能力的综合评估,联合评级认为,本次债券到期不

    能偿还的风险

    极低

    附件

    1

    长城

    证券

    股份有限

    公司组织结构图

    C:\Users\admin\AppData\Local\Temp\1542173263(1).png

    附件

    2

    长城

    证券

    股份

    有限公司

    主要财务指标

    项目

    2016

    2017

    2018

    自有资产(亿元)

    274.75

    327.51

    383.6

    自有负债(亿元)

    135.59

    182.81

    216.83

    所有者权益(亿元)

    139.15

    14.71

    16.83

    优质流动资产

    /

    总资产(

    %

    17.15

    14.41

    28.51

    自有资产负债率(

    %

    49.35

    55.82

    56.52

    营业收入(亿元)

    34.84

    29.51

    27.53

    净利润(亿元)

    9.78

    8.96

    5.89

    营业费用率(

    %

    61.59

    60.01

    59.06

    薪酬收入比(

    %

    48.60

    44.31

    41.57

    营业利润率(

    %

    34.84

    37.30

    24.81

    自有资产收益率(

    %

    3.46

    2.97

    1.6

    净资产收益率(

    %

    7.05

    6.31

    3.78

    净资本(亿元)

    11.96

    110.86

    127.54

    风险覆盖率(

    %

    22.97

    182.59

    215.52

    资本杠杆率(

    %

    40.12

    31.60

    32.

    80

    流动性覆盖率(

    %

    230.04

    269.54

    667.5

    净稳定资金率(

    %

    136.36

    134.48

    142.17

    信用业务杠杆率(

    %

    78.36

    73.85

    45.7

    短期债务(亿元)

    81.28

    102.18

    130.97

    长期债务(亿元)

    30.0

    51.80

    69.95

    全部债务(亿元)

    11.28

    153.98

    20.92

    EBITDA

    (亿元)

    18.72

    18.76

    17.09

    EBITDA

    利息倍数(倍)

    2.91

    2.5

    1.78

    EBITDA

    全部债务比(倍)

    0.17

    0.12

    0.09

    EBITDA/

    本次发行额度(倍)

    0.47

    0.47

    0

    .43

    附件

    3

    有关计算指标的计算公式

    指标

    计算公式

    复合增长率

    1

    2

    年数据:增长率

    =

    (本期

    -

    上期)

    /

    上期

    ×10%

    2

    n

    年数据:增长率

    =[(

    本期

    /

    n

    )^

    1/(n

    -

    1)

    -

    1]×10%

    自有资产

    总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份

    额持有人投资份额

    自有负债

    总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份

    额持有人投资份额

    自有资产负债率

    自有负债/自有资产×100%

    营业利润率

    营业利润/营业收入×100%

    薪酬收入比

    职工薪酬/营业收入×100%

    营业费用率

    业务及管理费/营业收入×100%

    自有资产收益率

    净利润/[(期初自有资产+期末自有资产)/2]×100%

    净资产收益率

    净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%

    EBITDA

    利润总额+利息支出+折旧+摊销

    EBITDA 利息倍数

    EBITDA/利息支出

    EBITDA 全部债务比

    EBITDA/全部债务

    信用业务杠杆率

    信用业务余额/所有者权益×100%;

    优质流动资产/总资产

    优质流动资产取自监管报表;总资产=净资产+负债(均取自监管报表)

    注:全部债务

    =

    短期债务

    +

    长期债务

    短期债务

    =

    短期借款

    +

    卖出回购金融资产

    +

    拆入资金

    +

    应付短期融资款

    +

    融入资金

    +

    以公允价值计量且其变动计入当

    期损益的金融负债+其他负债科目中的有息债务

    长期债务

    =

    长期借款

    +

    应付债券

    附件

    4

    公司主体长期信用等级设置及其含义

    公司主体长期信用等级划分成

    9

    级,分别用

    AA

    AA

    A

    BB

    BB

    B

    CC

    CC

    C

    表示,其中,除

    AA

    级,

    CC

    级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“

    +

    ”、

    -

    ”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

    AA

    级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低;

    AA

    级:偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低;

    A

    级:偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低;

    BB

    级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般;

    BB

    级:偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高;

    B

    级:偿还债

    务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高;

    CC

    级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高;

    CC

    级:在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务;

    C

    级:不能偿还债务。

    长期债券(含公司

    债券

    )信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。

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